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证券研究报告|行业专题研究

2023年05月09日

轻工制造

2022年报及2023Q1综述：穿越低谷，拥抱复苏

家居：业绩筑底，经营延续复苏。1）定制家居：2022年零售收入增长具韧增持（维持）

性，其中欧派、索菲亚同店增长10.4%和29.5%，志邦、金牌延续渠道扩

张；大宗渠道严控工程风险，江山欧派收入增长领先。2023Q1经营环境仍行业走势

存压力，龙头前端订单增长稳健，然而费用投放规模效应未充分显现。2）

软体家居：2022年内销品类融合提速，客单值稳步提升，其中顾家延续渠轻工制造沪深300

道结构调整、头部品牌渠道下沉加速，此外龙头加大线上获客力度，喜临门32%

电商收入同比+34.6%；外销收入表现承压主要系海外零售商处去库周期。16%

当前内销复苏、外销经营触底，预计伴随原材料价格回落、内部管理变革推

0%

进，盈利能力进一步提升。推荐长期成长标的顾家家居、欧派家居，以及二

线高扩张标的志邦家居、金牌厨柜、喜临门、慕思股份、索菲亚、箭牌家居、-16%

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尚品宅配、敏华控股、江山欧派、皮阿诺、王力安防等。

造纸：2022年盈利触底，浆价回落需求回暖共驱盈利改善。1）大宗纸：

2022年浆价上涨超预期，且宏观环境波动导致国内需求疲软、纸价提涨不作者

畅，造纸板块利润承压，龙头底层盈利支撑主要源于对上游原材料的掌控程分析师姜文镪

度。当前伴随纸浆供需矛盾放大、浆价回落超预期，板块盈利环比改善，其执业证书编号：S0680523040001

邮箱：jiangwenqiang1@

中双胶纸盈利修复最为明确。优选底层利润夯实、Q2起盈利稳步修复的太

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阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等，林业碳汇开放

可期、关注岳阳林纸。2）特种纸：盈利拐点已至，有望复刻2020年盈利1、《轻工制造：纸浆下跌超预期，本轮特种纸有望复刻

高点。2022年特种纸龙头量价齐升，但浆价超预期上涨压制板块盈利空间，2020年盈利高点》2023-04-23

其中华旺、冠豪成本控制能力优异、盈利逆势提升。2023Q1行业小幅提价，2、《轻工制造：2023Q1前瞻：必选消费业绩靓丽，家

但由于需求疲软、销量承压，且高价浆到库、成本压力提升，盈利承压。目居造纸业绩承压》2023-04-10

前阔叶浆采购价格已跌至近2020年低点，伴随成本压力释放，特纸龙头盈3、《轻工制造：周报：浆价超预期下跌、重视特纸盈利

利改善有望自Q2开启，考虑到本轮周期供需格局并无显著变化，吨毛利预修复斜率，家居经营稳健》2023-03-27

计有望复刻2020年走势，吨净利受益于费用管控优异、有望表现更为靓丽。

持续推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。

消费：经营复苏，国货崛起。2022年市场经营环境恶化致传统消费板块经

营承压，其中公牛集团产品升级推新带动均价提升、渠道改造供应链强化

推动线下增长稳健，2022年表现靓丽。伴随行业需求复苏，消费龙头把握

产品渠道变