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波司登（03998.HK）优于大市

2024财年净利润增长44%，创新品类扩张成效显著

核心观点公司研究·海外公司财报点评

2023/24财年营收利润高质量增长，各业务各渠道收入均实现同比正向增长。纺织服饰·服装家纺

公司是国内羽绒服品牌服饰龙头。2023/24财年公司收入增长38.4%至证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪

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232.1亿元，净利润增长43.7%至30.7亿元。集团毛利率维持稳定。得dingshijie@liujiaqi@

益于效率优化和费用管控，销售和管理费用率均有下降，叠加商誉减值S0980520040004S0980523070003

降低0.4百分点，经营利润率/净利率提升2.1/0.5百分点至18.9%/基础数据

13.2%。得益于公司持续加强存货一体化运营、提升快速补货能力，存投资评级优于大市(维持)

货周转天数同比减少29天至115天。经营现金流维持高健康度，并延合理估值5.10-5.50港元

收盘价4.56港元

续高派息，派息率81.1%。下半财年，公司收入/净利润同比+48.6%/+5总市值/流通市值49995/49995百万港元

52周最高价/最低价4.89/2.79港元

3.5%至157.4/21.6亿元，品牌羽绒服经销收入同比增加580%至15.6亿近3个月日均成交额100.14百万港元

元，主要由于去年同期公司主动回购加盟商库存，收入低基数，以及加市场走势

盟商轻装上阵看好品牌发展，并且公司的经销商返利政策优化。分业务

看:品牌羽绒服收入同增43.8%，其中核心主品牌波司登+42.7%；贴牌加

工管理业务收入同增16.4%；女装业务收入同增16.6%；多元化服装业

务收入同增0.3%，主要由校服业务拉动增长。

创新品类收入快速增长，线上增长亮眼，线下店效持续优化。1）产品创新，

推出新款防晒衣与一衣三穿冲锋衣鹅绒服，轻薄羽绒服第二次迭代升级，防

晒服销售额从前一年的1亿上升至本财年的5亿；三合一冲锋衣羽绒服，9

月份上市后便取得6亿以上的销售额；轻薄羽绒服前一年销售额突破20亿，

本财年突破30亿。2）渠道运营，线上积极发力新零售，全年电商收入增长

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

41%；线下门店采用分店态运营模式、优化门店效益，全年净关206家门店

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至3217家，开设超1400家旺季店，自营店均收入大幅增长69%。