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证券研究报告
行2024年07月09日
业
报投资建议:强于大市(维持)
告
│汽车上次建议:强于大市
行
业相对大盘走势
专从渠道看整车竞争格局变化汽车沪深300
题10%
研引言:渠道、销量、利润的三角循环
究-3%
汽车销量是产品、品牌以及渠道三者综合实力的体现。本篇报告以汽车品
牌的渠道、销量、财务数据入手,旨在厘清三者之间的作用效果。当产品-17%
力下滑,销量开始下降,经销商降价促销,影响车企利润和渠道利润,最
-30%
终部分经销商选择退网,又会加速销量下滑;与之相反,产品力上升,销2023/72023/112024/32024/7
量提升,后续每一环节会反向而行,最终吸引更多的经销商加入,助推销
作者
量进一步提升。
分析师:高登
渠道是销量、利润变化的加速器执业证书编号:S0590523110004
产品力下滑,品牌的销量变化过程通常会经历见顶、缓慢下降、加速下降邮箱:gaodeng@
三个阶段。进入销量放缓的负循环时,车企多采取“以价换量”策略,初期分析师:陈斯竹
奏效,但长期不可持续,ASP会明显下降。终端销量下滑导致车企和渠道利执业证书编号:S0590523100009
邮箱:chenszh@
润受挤压,渠道库存系数高增,渠道经营持续承压。经销商数量变化滞后
于品牌销量,经历扩网、见顶、退网三个阶段。渠道收缩或将反作用于销
量,加速品牌销量下滑。
从当前渠道变化看未来整车格局演绎
当前经销商经营压力大,由于产品力变化,品牌经销商纷纷选择更换阵营。
对比2022年4月和2024年5月,比亚迪增长最多,减少最多的则为丰田
和大众品牌。经销商数量的变化也反应在销量和利润上,多数合资品牌的
单车利润持续下滑,例如上汽大众、上汽通用、广汽本田、广汽丰田单车
净利润分别从2022年的1.32/0.95/0.95/2.09万元下降到2023年的
0.52/0.26/0.38/1.88万元。
投资建议:以渠道为矛,自主份额有望进一步提升
通过回顾部分品牌的渠道、销量和盈利变化,我们发现在三者之间往往相
互作用,销量下滑之初会影响车企和渠道的利润,进而引发渠道收缩,销
量下滑加速。当前该循环正在进一步重塑车企竞争格局,看好低端自主新
能源超预期,出口+高端
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