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巴菲特的投资策略

一、选股原则：超级明星企业

第一步,选择具有长期稳定性的产业;

第二步，在产业中选择具有突出竞争优势的企业；

第三步，在优势公司中优中选优，选择竞争优势具有长期可持续

性的企业。

“我们把自己看成是企业分析师，而不是市场分析师，也不是宏

观经济分析师，甚至也不是证券分析师。……最终,我们的经济命运将

取决于我们所拥有的企业的经济命运,无论我们的所有权是部分的还

是全部的。

“一段时间内，我会选择某一个行业，对其中６－７家的企业进

行仔细研究.我不会听从任何关于这个行业的陈词滥调，我努力通过

自己的独立思考来找出答案。”

巴菲特投资选择竞争优势具有长期可持续性的企业，主要是判断

它的“经济特许权（economicfranchise)”:由特定的产品或服务，

一家公司拥有经济特许权：⑴产品或服务确有需要或需求；⑵被顾客

认定为找不到其他类似的替代品；⑶不受价格上的管制。一家具有以

上三个特点的公司，就具有对所提供的产品与服务进行主动提价的能

力，从而能够赚取更高的资本报酬率。

巴菲特最喜欢做的，就是购买那些被贴上了“注定必然如此

（TheInevitables)的超级明星企业,在25年或30年后仍然能够保

持其伟大地位的企业.当然,他会选择在这些明星企业因为某些问题处

于较低的市价时购买。当然，首先是这种超级明星很难找，其次是很

难等到他们有较低的市价，所以，巴菲特还会增加一些“可能性高的

公司(HihglyProbables）”，适当时机对这些企业进行投资.

二、估值原则：现金为王

他首先要对公司价值进行评估,确定自己准备买入的企业股票的

价值是多少，然后跟股票市场价格进行比较。价值投资最基本的策略

正是利用股市中价格与价值的背离，以低于股票内在价值相当大的折

扣价格买入股票，在股价上涨后以相当于或高于价值的价格卖出,从

而获取超额利润。

账面价值是一个会计概念,既由投入资本与留存收益所形成的财务

投入的累积值.内在价值则是一个经济概念，是预期未来现金流量的

贴现值.账面价值告诉你的是过去的历史投入,内在价值告诉你的则是

未来的预计收入。

巴菲特认为唯一正确的内在价值评估模型是１９４２年John

BurrWilliams提出的现金流量贴现模型：“今天任何股票、债券或公

司的价值,取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、

以适当的利率贴现的现金流入和流出.

根据会计准则计算的现金流量,在评估企业“现金流量”存在着错

误的计算方法,没有减去“年平均资本性支出”。巴菲特认为，评估企

业“现金流量”在计算⑴报告收益,加上⑵非现金费用,还需要减去⑶

企业为了维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平

均资本性支出，虽然它比较难以统计。这就是他说的，我宁愿模糊的

正确,也不要精确的错误。

三、市场原则:理性投资

对市场的看法，巴菲特非常推崇格雷厄姆的看法，这位他的老师，

也正是最擅长把握市场来赢利的人。格雷厄姆认为“从短期来看，市

场是一台投票机；但从长期来看，它是一台称重机。他还提出了非

常有趣的“市场先生的故事”：

“市场先生……不幸的是，这个可怜的家伙有感情脆弱的毛病.有些

时候，他心情愉快，而且只看见对公司发展有利的因素。在这种心境

下，他可能会报出非常高的买卖价格，因为他害怕你会盯上他的股份，

抢劫他即将获得的利润。在另一些时候，他意气消沉，而且只看得见

公司和整个世界前途渺茫。在这种时候，他会报出非常低的价格，因

为他害怕你会将你的股份脱手给他。此外，市场先生还有一个讨人喜

欢的特点，就是他从不介意无人理睬他的报价。如果今天他的报价不

能引起你的兴趣，明天他再来一个新的报价.但是否交易完全按照你

的选择。在这些情况下，他越狂躁或者越抑郁，你就越有利。

导师格雷厄姆是这样看待市场波动的：内在价值是影响股票市场

价格的两大类重要因素之一，另一个因素即投机因素。价值因素与投

机因素的交互作用使股票市场价格围绕股票内在价值不停波动，价值

因素只能部分地影响市场价格。所以，市场价格经常偏离内在价值，

股市短期内会经常波动，但长期会向内在价值回归。

巴菲特认为“市场先生是你的仆人，不是你的向导”,投资者需要

正确对待“自己的愚蠢”和“市场的愚蠢”：一是认识市场的愚蠢:尽

可能避免市场的巨大的情绪性影响,减少和避免行为认知偏差，保持

理性.二是认识自身的能力圈，