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目录
金融债：上半年券商、保险次级债定价复盘 4
产业债：短端利差被动小幅抬升，房地产行业高等级信用利差有所收窄 6
城投债：超额利差整体下行 7
可转债：多数行业下跌 8
信用债风险警示 9
图表目录
图1：券商次级债平均收益率走势（分中债隐含评级及是否永续债） 5
图2：券商次级债平均利差走势（分中债隐含评级及是否永续债） 5
图3：保险公司次级债平均收益率走势（分中债隐含评级及是否永续债） 5
图4：保险公司次级债平均利差走势（分中债隐含评级及是否永续债） 5
表1：各类别券商、保险次级债收益率及利差（2024/6/28） 4
表2：二级资本债超额利差及信用利差变化 6
表3：【申万宏源债券】产业债行业信用利差变化 7
表4：各区域城投债超额利差变化（BP） 7
表5：【申万宏源债券】可转债行业指数变化 8
表6：信用风险事件梳理 9
金融债：上半年券商、保险次级债定价复盘
随着城投债融资下降，信用债各板块中，金融次级债受到市场青睐，其中，银行次级债具有较好的交易属性。券商、保险次级债流动性不及银行次级债，但在前期具有较好的票息优势，上半年在机构对其需求提振的背景下，今年1月上中旬至今，券商、保险次级债收益率和利差延续下降趋势（图1-图4）。截至6月28日，券商、保险次级债主流板块（分中债隐含评级、是否永续债）平均收益率及利差数据见表1。当前券商、保险更细分板块中，上半年的收益率下行幅度在59BP-96BP之间，信用利差下行幅度在9BP-50BP之间。并且受到机构拉久期策略影响，信用利差通常随着剩余期限拉长而收窄（如表1中，各板块4年期信
用利差多数低于1年期）。
截至6月28日，剔除前期发生不提前赎回事件的保险次级债后，平均收益率高于2.3%的券商、保险次级债板块包括：4年及以上隐含AAA-级券商永续债，3年及以上隐含AA+级券商次级债（包括永续和非永续），2年及以上隐含AA级券商次级债（非永续），4年及以上隐含AA+级保险永续债以及隐含AA级保险次级债（包括永续和非永续）。
表1：各类别券商、保险次级债收益率及利差（2024/6/28）
类别（评级为中债隐含评级）
收益率(%)
收益率较年初变化(BP)
信用利差(BP)
信用利差较年初变化(BP)
1年
2年
3年
4年
1年
2年
3年
4年
1
年
2年
3
年
4年
1年
2年
3年
4年
券商AAA-级非永续
2.10
2.17
2.26
2.29
(59)
(67)
(72)
(87)
41
32
32
29
(9)
(20)
(31)
(41)
券商AAA-级永续
券商AA+级非永续券商AA+级永续
2.15
2.15
2.20
2.29
2.30
2.32
2.33
(72)
(77)
(78)
(92)
45
45
35
35
32
(22)
(31)
(37)
(46)
2.21
(63)
(74)
(79)
(94)
37
36
33
(12)
(27)
(39)
(48)
2.11
2.23
2.38
2.43
2.41
(82)
(91)
(76)
(96)
42
39
44
42
(32)
(45)
(36)
(50)
券商AA级非永续
2.27
2.34
-
(68)
(89)
-
-
58
49
-
41
(18)
(43)
-
-
保险AA+非永续债
-
2.14
2.24
2.29
-
(81)
(73)
(76)
-
30
31
28
-
(34)
(33)
(30)
保险AA+永续债保险AA非永续债
保险AA永续债
-
-
-
2.43
-
-
-
(83)
-
-
-
42
-
-
-
(37)
2.15
2.19
-
2.33
(71)
(73)
-
(78)
45
34
-
33
(21)
(26)
-
(32)
-
-
-
2.45
-
-
-
-
-
-
-
44
-
-
(33)
-
资料来源：，Choice，研究
注：计算时剔除前期发生不提前赎回事件的保险次级债样本
图1：券商次级债平均收益率走势（分中债隐含评级及是否永续债）
图2：券商次级债平均利差走势（分中债隐含评级及是否永续债）
%8
%
7
6
5
4
3
2
1
2015-022015-08
2015-02
2015-08
2016-02
2016-08
2017-02
2017-08
2018-02
2018-08
2019-02
2019-08
2020-02
2020-08
2021-02
2021-08
2022-02
2022-08
202
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