神马电力-市场前景及投资研究报告-复合外绝缘赛道，乘出海东风.pdf

证券研究报告·A股公司深度电网设备

深耕复合外绝缘赛道拔得头筹，神马电力(603530.SH)

乘出海东风迈向成长

核心观点维持买入

公司从橡胶密封件起家，逐步覆盖变电站、输变电线路复合绝缘产品，解决长期

以来老化痛点，具备30年长使用寿命。公司创新研发复合横担产品，显著缩小杆

塔尺寸，节省投资，引领电网小型化革命。海外电网投资景气周期已至，ABB、西

门子、GE三大家订单高增，公司积极参与海外项目并布局产能，有望充分受益。

复盘历史，特高压密集交付期来临、原材料成本正处于低位，海外业务占比已经

过半，业绩向上弹性较大。预计公司2024-2026年归母业绩分别为3.29、4.43、

6.04亿，对应估值分别为31、23、17倍，给出“买入”评级。

复合绝缘子性能优越，公司引领输变电外绝缘复合化趋势

复合绝缘子相比陶瓷、玻璃绝缘子，质量轻、具备憎水性、防污性能优异，拥有

发布日期：2024年07月22日

优良的电气绝缘性能，正在逐步替代无机绝缘子。公司2003年推出的复合绝缘

子满足并承诺了30年以上使用寿命的要求，全生命周期免维护，综合成本具有当前股价：23.18元

显著优势。自公司推出后，全球变电站复合绝缘子渗透率至2019年已超过40%。

主要数据

推出复合横担产品，有望引领电力系统外绝缘小型化革命

股票价格绝对/相对市场表现（%）

在变电站复合绝缘子基础上，2009年公司创造性推出复合横担，可以解决传统钢1个月3个月12个月

制横担+悬垂绝缘子引起的风偏闪络、鸟粪闪络、雨闪冰闪等问题，并节约土地和

-17.63/-16.0417.96/20.9545.60/52.34

材料成本。该产品已获得英国国家电网RICA项目订单4700万元，能够将275kV

12月最高/最低价（元）29.95/13.28

线路增容至400kV，节省2.86亿英镑投资和3.9万吨碳排放量。未来有望引领电

总股本（万股）43,226.33

网“小型化”革命，成为公司未来增长点之一。

流通A股（万股）42,868.40

出海为公司核心战略，ABB、西门子、GE订单高增，积极参与海外项目，布局产

总市值（亿元）100.20

能实现本地化

流通市值（亿元）99.37

公司与ABB（现日立能源）、GE、