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固收深度报

大浪淘沙始到金——金融次级债策略展望2024年07月16日

（商业银行次级债篇）

证券分析师李勇

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[Table_Summary]执业证书：S0600519040001

观点

010

◼发行情况：TLAC助力供给增长，新增债项向高评级集中liyong@

1）2024年上半年期间，商业银行次级债共发行8,655.5亿元，同比增长证券分析师徐津晶

153.6%，净融资额为4,564.5亿元，同比增长82.34%，在城投板块因监执业证书：S0600523110001

管升级而收紧融资的态势下，商业银行次级债供给端显著扩容为信用债xujj@

市场的增量作出较大贡献。

2）商业银行次级债发行主体整体的评级分布进一步向高评级集中，信相关研究

用资质较优，尾部风险有所缓释；加权平均票面利率从2023年1月的《经济维稳，“资产荒”长期逻辑未打

4.90%震荡下行至2024年6月的2.47%，下行幅度达242BP，一方面或破》

主要由资金利率下行趋势呵护，另一方面反映商业银行次级债发行主体

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自身的风险可控为此类债券的融资成本优势加成。

《转债结构性机会仍将长期存在》

3）未来预计商业银行次级债供给将受到诸多因素影响，整体而言，2024

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年银行次级债供给将有较高增长，其中二永债稳中有增，而TLAC缺口

或形成潜在供给压力，若供给放量则有望补充资产。

◼成交情况：流动性充裕，高等级中长端交易火热

1）2024年上半年期间，商业银行次级债成交量达67,359.34亿元，较

2023年同期同比增长18.97%，换手率达103.72%，较2023年同期同比

增加2.06个百分点，表明商业银行次级债的市场热度增加进一步提升

其品种流动性，而流动性的提升一方面可以降低交易风险，对于交易盘

投资者而言有利于控制组合回撤、管理产品规模，另一方面在当前信用

债收益率整体处于低位的形势下，较好的流动性、较高的换手率或可增

加技术信号的观测必要性，丰富信用债投资策略工具如骑乘策略、波段

策略等，为持有信用债为主的产品以及追求绝对收益的产品突破收益

“天花板”提供可能。

2）2024年上半年期间，商业银行次级债中，高评级、长久期品种成交

量可观，低评级则明显偏低，且短久期品种成交量同比下降，表明因当

前短端收益空间已极为有限，故机构配置行为正在向中长端迁移以挖掘

收益。

◼策略展望：拉长久期博弈波段，择优下沉城农商行

1）截至2024年6月末，AA及以上评级主体发行的存量商业银行次级

债平均收益率均处于2-3%区间内，AA-及以下评级主体发行的存量商业