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证券研究报告|公司点评

2024年07月14日

中国建筑（601668.SH）

从资产负债表看中国建筑的“底线价值”

PB估值适用于建筑行业，反映了企业立即清算的变现价值，是一种静态和保买入（维持）

守的估值方法。PB是相对估值法的一个重要指标，主要适用于重资产的成熟股票信息

性行业，即营收和利润更大程度依赖于资金，如银行、钢铁、化工等领域。从

资金依赖的角度看，PB估值对建筑行业也有合理性：建筑企业的财务报表中，行业房屋建设

资产端主要是现金、应收款项、已完工未结算的应收款等，负债端主要是银行前次评级买入

贷款、债券、应付款项（供应商欠款）等，由此可见建筑企业所持有资产基本7月12日收盘价(元)5.41

都是金融类或流动资产，设备、厂房类固定资产较少。这是由于建筑行业本质总市值(百万元)225,163.94

上虽然是属于服务业，但因为行业竞争激烈，大多数时候都需要垫资施工，因总股本(百万股)41,619.95

此建筑企业承担了很大一部分的融资功能，资金实力是企业能否获取项目的重其中自由流通股(%)99.28

要考察标准，资金也是驱动规模不断扩大的因素之一。建筑企业PB具有明确30日日均成交量(百万股)151.18

的经济含义——即企业当即清算价值的倍数，是一种静态和保守的估值方式：股价走势

建筑企业的账面净资产可看作为企业将应收工程款（包括应收账款及合同资

产）全部回收，再付清应付账款与其他债务后所得的净现金，即建筑企业立即

中国建筑沪深300

清算的变现价值，它理论上构成一定底线价值，因此PB=1具有明确的经济含14%

义。但建筑公司普遍仍具有持续获取订单能力，在手订单是收入的数倍，未来7%

仍有持续经营能力，PB未考虑净资产的增长，是一种静态和保守的估值。0%

通过对部分可能高估资产补充计提减值，构建调整后PB估值来作为公司更为-7%

保守的估值底线。传统PB估值法在测算建筑企业部分资产账面价值时可能存-14%

在高估：如市场担心在一些情况下，建筑企业的应收账款可能部分无法回收，-21%

存在潜在损失，且部分应收款回收有周期，需要对应收款进行折现考虑。此外，2023-072023-112024-032024-07

存货、合同资产等资产均存在无法变现/保值风险，同样需额外补提减值。在补

充计提减值后，所得出的调整账面净资产我们可以认为是公司的一个相对保守作者

的价值，因此调整后的静态PB=1倍，可以看作是公司的“估值底”。根据上

述思路，我们测算得中国建筑账面资产各项需要扣除的额外减值金额为1916分析师何亚轩

亿元，具体调整项分析如下（数据均截至2023年末）：执业证书编号：S0680518030004

邮箱：heyaxuan@

➢应收账款：账面价值合计2577亿元，累计计提减值准备453亿元，减值

分析师程龙戈

准备比例14