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固收深度报

大浪淘沙始到金——金融次级债策略展望2024年07月16日

（保险次级债篇）

证券分析师李勇

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[Table_Summary]执业证书：S0600519040001

观点

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◼发行情况：监管优化降低发债意愿，利率中枢基本稳定liyong@

1）保险公司次级债2024年上半年共发行225亿元，较2023年上半年证券分析师徐津晶

同比降低49.32%，导致尽管偿还量变化不大但净融资规模仍由正转负，执业证书：S0600523110001

2024年上半年保险次级债净融资额为-240亿元，发行显著缩量或主要xujj@

源于与完善保险公司偿付能力相关的监管政策发生变化。

2）2023年以来保险次级债的加权平均票面利率中枢基本稳定，2024年相关研究

5月平均票面利率为2.75%，至6月平均票面利率降低43BP至2.34%，《经济维稳，“资产荒”长期逻辑未打

由于发行节奏和发行规模存在不确定性，因此新发保险次级债的票面利破》

率同样相应独立变化，但总体在2.5%上下浮动，因此当前保险次级债票

2024-07-15

息吸引力尚可，相较银行次级债票息优势不明显但或优于券商次级债。

《转债结构性机会仍将长期存在》

3）随着保险公司资本补充工具不断创新，叠加资本补充需求和近期较

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低的借债成本，未来保险次级债仍留有发行空间，供给将趋于稳定。

◼成交情况：高评级长久期交易活跃，流动性优势有所扩大

1）2024年上半年期间，保险次级债成交量为1,929.96亿元，同比增长

46.54%，换手率也同步从2023年上半年的44.61%提高至2024年上半

年的60.78%，表明保险次级债交易活跃度提升，市场热度进一步增加，

流动性优势显现。

2）高评级、长久期个券的交易更为活跃，即投资者以采取久期策略为

主且谨慎下沉，意图在控制流动性风险的前提下提升收益性价比。

◼策略展望：配置性价比有限，拉久期、控尾部挖掘收益

1）2024年以来，由于保险次级债新增供给较少，且与银行次级债、券

商次级债共同受到板块轮动效应影响而呈现收益率大幅下行态势，“资

产荒”格局下供需两端偏紧，致使当前整体配置性价比或稍弱于银行次

级债及券商次级债。考虑到存续保险次级债的久期相对偏长，主要以7Y

以上为主，剩余期限短于5Y的个券较少，且AA级主体所发次级债的

平均收益率处于3.8%附近，高于银行次级债、券商次级债同评级债券，

此外保险次级债流动性虽不及银行次级债但优于券商次级债，故久期策

略及信用下沉策略均适宜，建议根据组合自身的收益率需求及风险偏好

择优配置。

2）截至2024年6月30日，当前各品种保