有色与新材料行业市场前景及投资研究报告：原油走势，地缘溢价，基本面定价.pdf

证券研究报告

解构原油走势：

回吐地缘溢价，重回基本面定价

有色与新材料强于大市（维持）

平安证券研究所有色与新材料研究团队

2024年7月31日

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核心观点（1/2）：原油定价框架的形成

原油作为大宗之母、工业血液，不仅具有商品属性，同时具有一定的金融属性和政治属性，三大属性共同决定油价走势。

商品属性：决定油价的主导因素。供需关系决定油价中长期走势，美国页岩油革命后产能快速释放，OPEC+通过调节供应与美国博弈定价权，

同时全球宏观经济环境、地缘政治关系先通过影响原油供需，进而影响油价。因此反映供需结果的库存与油价走势具有强负相关性。

金融属性：原油衍生品的发展使其投机套利价值凸显，期货定价赋予其金融属性，期价对现价具有导向作用，期现价差和多空净持仓走势反映

了市场对后市原油供需的预期。同时，在石油美元体系下，油价和美元走势长期呈显著负相关（2021年以来美债高企、全球去法币化趋势下，

负相关关系被打破）；且因油价是美国通胀指标中占比较大的因素，油价和美国通胀预期高度正相关，对美联储决策有一定影响。

政治属性：原油作为重要战略资源，历史上多次重大地缘冲突发生于原油主产地中东，会对原油实际生产供应造成较大影响，且原油资源的抢

夺正是部分战争的主要起因，OPEC国、俄罗斯和美国通过控制原油供应争夺定价权、进行政治博弈。

油价走势（美元/桶）

第二次

原油属性和定价关系石油危机

第一次第三次

石油危机石油危机

2012年后美国OECD（欧美-存俄乌

产能快速释页岩油供需量需求为主）冲突

放，近年增给求

量边际趋减商品属性巴以

两大两大非OECD（中国、冲突

配额制OPEC+阵营经济体印度需求增量加

实施减产计含俄罗斯1960年9月

划限制供应速释放）0PEC成立

油美国

价次贷

美元指数