纸浆行业深度报告：纸浆的复盘、归因及展望.pptxVIP

目录;;目录;2024年3月以来内外盘木浆价格偏强势，5月末以来内盘价格下跌，外盘价格维稳强势。内盘方面，截至2024年7月22日，针叶浆/阔叶浆日度均价分别为6099.11/5047.73元/吨，内盘价格自5月末起开始下跌；外盘方面，截至2024年7月19日，针叶浆银星/阔叶浆金鱼分别为820/770美元/吨，外盘报价仍高位运行，对浆价构成支撑。;供给端：扰动消除叠加新增产能投放预期。1）芬兰罢工：芬兰政治罢工结束，芬兰所有港口从4月8日06：00开始正常运营。近几轮罢工主要起源于芬兰工会组织对23年6月上台的新一届芬兰政府实施劳动和社会保障改革不满，故组织多轮罢工，5月8日，芬兰议会批准了限制罢工权利的法案，根据新法规，工会组织被法院认定为非法的罢工将面临巨额罚款，参与此类罢工的工人个人也将被处以超过200美元的罚款，新法规将于7月1日起生效。未来来自于工人罢工对木浆生产的冲击将减弱。2）浆厂停机：6月20日，芬林集团（Mets?Group）重启了位于芬兰凯米（Kemi）的生物制品工厂并恢复生产。;供给端：扰动消除叠加新增产能投放预期。3）新增产能：①漳州联盛项目：于6月末顺利完成化学浆投料，正式进入试生产阶段，将新增阔叶浆产能120万吨。②Suzano巴西Cerrado项目：将于7月底投产，将新增255万吨/年商品阔叶浆产能。根据Suzano公告，新项目有9个月的产能爬坡期，将于Q3起备货，Q4向市场出货，预计2024年贡献90万吨生产量和70万吨销售量。③其他项目：2024年内，国内华泰纸业/北海玖龙/仙鹤分别有70/110/20万吨阔叶浆待投产。由于全球范围内新增产能均为阔叶浆产能，因此针阔价差扩大，针叶浆价格较阔叶浆更为坚挺。;需求端：二季度为造纸传统淡季，各纸品价格下跌纸企盈利承压。4月以来，由于下游需求承压，各纸品价格下跌，截至2024年7月22日，双胶纸/铜版纸/白卡纸/AA级高瓦楞纸/箱板纸价格分别为5600/5580/4450/2611/3622元/吨，较4月1日分别-313/-260/-275/-129/-100元/吨。截至7月19日，双胶纸/铜版纸/白卡纸/瓦楞纸/箱板纸日度毛利率分别为1.01%/3.07%/-5.05%/8.10%/19.01%，毛利率仍在历史低位波动。;需求端：经济复苏、进口受阻下的替代效应、补库需求导致欧洲需求??劲。1）经济复苏：23Q4随着欧洲整体经济环境的修复，纸浆需求开始逐步改善，根据Wind数据，2024年前6个月欧洲漂针木浆累计消费量173.05万吨，同比+22%，单6月消费量为28.41万吨，同比+11%。2）替代效应：亚洲纸制品出口至北欧国家大多通过苏伊士运河运输，由于红海事件影响，亚洲纸制品出货量减少，叠加经济复苏带来的强劲需求，推动欧洲本土造纸工厂产能利用率提升。根据欧盟数据，2024Q2德国/意大利/芬兰/荷兰/比利时的纸及纸制品行业产能利用率分别同比+7.10/+0.10/+13.20/+0.80/-3.60pct，较历史平均水平仍有提升空间。;需求端：经济复苏、进口受阻下的替代效应、补库需求导致欧洲需求强劲。3）补库需求：根据UTIPULP数据，截至24年5月，欧洲港口化学纸浆库存为66.88万吨，较23年12月下降10.5%；库存天数从23年12月的29天下降至25天。欧洲港口化学浆库存持续低于历史均值，低库存水平促进欧洲纸企补库意愿。从海外浆厂库存来看，23Q3以来浆厂库存天数已触及底部区间，海外浆厂的库存压力和销售压力较小，提价能力强。;目录;;;供给端：阔叶浆方面，新增产能有9个月产能爬坡期，于25H1才能完全供应至市场。漳州联盛/Suzano巴西Cerrado项目分别将于6/7月末投产，新增阔叶浆年产能120/255万吨。漳州联盛的阔叶浆产能中，有部分将自用，对商品市场冲击有限，而Suzano巴西Cerrado项目，将有9个月的产能爬坡期，将于Q3起备货，Q4向市场出货，若以8月投产为期限进行测算，我们预计将于2024Q4贡献52万吨销售量，增量有限。;供给端：阔叶浆方面，Q3-Q4全球范围浆厂的停机维护减产能够完全对冲新增产能。纸浆厂大约每18个月到两年就需要停工维护一次，停工通常需要两到三周的时间。根据全球产量Top10纸浆厂的停机维护和转产规划，24Q3总计减少阔叶浆产能83万吨，24Q4总计减少阔叶浆产能61万吨，根据我们的测算，24Q3/Q4新增投产销售-减产-停机维护对产能的影响分别为-65/+12万吨。相比2023年下半年，24年下半年全球各浆厂停机维护计划更多，所带来的产能减产更多，对冲之下，24Q3/Q4预计阔叶浆产能分别为928/953