投资策略研究：成交额再创新低背景下，风格配置何去何从？.docxVIP

内容目录

面对不同场景的成交额修复，风险因子将如何演绎？ 4

下降趋势中继反弹 4

下跌趋势拐点 8

站在当前时点，大市值绩优红利或将继续主导 12

当前成交额反转更类似于哪一类场景？ 12

偏中性视角看后续流动性反弹，因子该如何抉择？ 13

风险提示 18

图表目录

图表1：沪深两市月日均成交额（亿元，2016年至今） 4

图表2：2022.09-2022.11一级行业相对上证指数超额收益 5

图表3：2023.9-2023.11一级行业相对上证指数超额收益 5

图表4：2022年和2023年市值因子表现 6

图表5：2022年和2023年红利因子表现 6

图表6：2022年和2023现金流因子表现 7

图表7：2022年和2023营收增速因子表现 7

图表8：2022年和2023波动率因子表现 8

图表9：2022年和2023ROE因子表现 8

图表10：2019年6月一级行业相对上证指数超额收益 9

图表11：2019.09-2019.11一级行业相对上证指数超额收益 9

图表12：2019年6月和9月市值因子表现 10

图表13：2019年6月和9月红利因子表现 10

图表14：2019年6月和9月现金流因子表现 10

图表15：2019年6月和9月营收增速因子表现 11

图表16：2022年和2023波动率因子表现 11

图表17：2019年6月和9月ROE因子表现 11

图表18：美国基准利率与A股成交额 12

图表19：中美利差与A股成交额 12

图表20：中美GDP现价同比差值 12

图表21：A股主要指数成交额占比（%，数据截至2024.7.5） 13

图表22：中证2000相对于沪深300超额收益 13

图表23：A股主要指数成交额占比（%，2015-2019） 14

图表24：2017.1-2018.2沪深300与中证1000走势 14

图表25：2017年7月和2024年1月市值因子表现 15

图表26：2017年7月和2024年1月红利因子表现 15

图表27：2017年7月和2024年1月现金流因子表现 16

图表28：2017年7月和2024年1月营收增速因子表现 16

图表29：2017年7月和2024年1月波动率因子表现 16

图表30：2017年7月和2024年1月ROE因子表现 17

面对不同场景的成交额修复，风险因子将如何演绎？

复盘沪深两市每月日均成交额的变化可以看到，2016年以来A股的流动性趋势大致可以分为三个阶段：1.2016年-2018年流动性持续缓慢下跌；2.2019年-2021年8月流动性持续攀升；3.2021年9月至今流动性中枢下探。那么在当前时点下，市场流动性的反弹无外乎以下两种场景：下跌趋势中继的反弹以及下跌趋势的拐点。在中枢下行的过程中，抛开每年年初日历效应所带来的流动性的复苏，每次流动性触底反弹的时长基本不超过

个月，然后就恢复到下跌趋势中。基于此情况，我们将因子复盘的时长统一选取为3

个月，即触底当月以及后续反弹的两个月。

从时间点的选取来看，对于下跌反弹中继，我们选取2022年9月以及2023年9月两个

流动性触底的时间；对于下跌趋势反转，结合当前情形，我们选取2019年6月美联储

开启降息前三个月以及2019年9月美联储降息周期开启的时间。

图表1：沪深两市月日均成交额（亿元，2016年至今）

16000

14000

12000

10000

8000

6000

4000

2000

1/31/20164/30/2016

1/31/2016

4/30/2016

7/31/2016

10/31/2016

1/31/2017

4/30/2017

7/31/2017

10/31/2017

1/31/2018

4/30/2018

7/31/2018

10/31/2018

1/31/2019

4/30/2019

7/31/2019

10/31/2019

1/31/2020

4/30/2020

7/31/2020

10/31/2020

1/31/2021

4/30/2021

7/31/2021

10/31/2021

1/31/2022

4/30/2022

7/31/2022

10/31/2022

1/31/2023

4/30/2023

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