资产配置7月报·战略篇：海外降息交易演绎，中债利率有望向下突破.docxVIP

资产配置动态报告

目录

一、周期定位：中国库存周期见底回升 3

二、全球大类资产配置 6

三、全球金融市场回顾 10

四、全球经济跟踪与展望 12

美国：收益率曲线平坦化 12

中国：6月制造业景气度平稳 15

大宗商品：价格下跌，金价震荡 16

房地产：美国地产景气度回落 16

汇率：美元指数上涨，人民币汇率贬值 18

风险分析 19

图表目录

图表1：康波周期及中周期划分（蓝框为中周期划分，红线为长周期划分） 3

图表2：技术、经济与制度的关系 3

图表3：康波周期划分 4

图表4：长波中的宏观经济特征 4

图表5：经济周期示意图 4

图表6：中美库存周期触底反弹 4

图表7：全球M1同比 5

图表8：全球M2同比 5

图表9：中国OECD综合领先指标回升 5

图表10：欧美制造业PMI回落 5

图表11：BCI指数下降，A股下跌 6

图表12：4月以来美联储净流动性回落，罗素2000调整 7

图表13：美国通胀低于预期，美债利率下行 7

图表14：中债利率与地产景气度密切相关 8

图表15：商品长波周期下类似于1991-1994年 8

图表16：预计去年10-12月利率快速下行的刺激作用结束后，未来美国地产景气度继续回落 9

图表17：未来6个月大类资产配置建议（7月16日更新） 9

图表18：全球大类资产价格表现 10

图表19：全球制造业PMI 11

图表20：欧美ZEW通胀指数 11

图表21：全球通胀与全球股指 11

图表22：全球CPI同比 11

图表23：美国通胀预期 12

图表24：美国消费者通胀预期回落 12

图表25：UST收益率曲线 12

图表26：UST期限利差 12

图表27：UST期限利差与美国ZEW经济景气指数 13

图表28：UST期限利差与VIX 13

图表29：美国主要经济数据 13

图表30：预计中期美国失业率反弹 14

图表31：预计美国薪资增速放缓 14

图表32：6月四大央行资产负债表收缩 14

图表33：美联储净流动性与罗素2000 14

图表34：4月制造业景气度回落 15

图表35：社融增速回落 15

图表36：6月CRB综合指数下跌1.3% 16

图表37：金价新高后震荡 16

图表38：5月美国成屋量缩价升 16

图表39：美国房价增速回升 16

图表40：房地产投资累计增速回落 17

图表41：地产数据回落 17

图表42：全国房价同比增速回升 17

图表43：6月商品房成交同比增速回升 17

图表44：6月美元指数上涨1.2% 18

图表45：人民币汇率贬值 18

图表46：澳元兑日元升值 18

图表47：韩元兑美元贬值 18

一、周期定位：中国库存周期见底回升

经济体普遍存在50-60年左右的长期经济循环，我们称之为康德拉季耶夫周期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低，生产疲软，消费被动支撑经济增长，商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看，一轮康波周期内，大致存在5-6轮8-12年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化，以固定资产周期性更新的方式来完成。

图表1：康波周期及中周期划分（蓝框为中周期划分，红线为长周期划分）

美国:CPI:当月同比 US-gap 美国:全部工业部门产能利用率

30.00

20.00

10.00

0.00

-10.00

-20.00

95.00

衰退萧条

衰退

萧条

复苏

繁荣

衰退

萧条

复苏

繁荣

衰退

85.00

80.00

75.00

70.00

65.00

1919-011920-12

1919-01

1920-12

1922-11

1924-10

1926-09

1928-08

1930-07

1932-06

1934-05

1936-04

1938-03

1940-02

1942-01

1943-12

1945-11

1947-10

1949-09

1951-08

1953-07

1955-06

1957-05

1959-04

1961-03

1963-02

1965-01

1966-12

1968-11

1970-10

1972-09

1974-08

1976-07

1978-06

1980-05

1982-04

1984-03

1986-02

1988-01

1989-12

1991-11

1993-10

1995-09

1997-08

1999-