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2024年08月02日固定收益类●证券研究报告

2024年7月信用债市场跟踪定期报告

投资要点

2024年7月回顾：7月资金面稳定，边际松弛。当月第一周逆回购到期金额分析师牛逸

7500亿元央行均以小额投放回收流动性。下旬进入税期后央行加大投放力度，16SAC执业证书编号：S0910523040001

niuyi@

日单日投放流动性6740亿元。本月央行新的货币政策框架开始逐步落地，7月1

日央行宣布面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作；7月8日央行

相关报告

宣布视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，正、逆回购操作的利率分别为7

天逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点；7月22日，央行下调7天逆广西经济债务分析展望2024.7.26

回购利率至1.7%、1年期LPR至3.35%、5年期LPR至3.85%，7天逆回购调ESG市场跟踪双周报（2024.7.9-

整为固定利率、数量招标，同时对有出售中长期债券需求的MLF参与机构可申请2024.7.22）-煤电低碳化改造方案出炉，能

阶段性减免质押品再次指向增加债券供给、对长端进行调控；7月22日起，央行源企业积极布局三大技术路线2024.7.22

逆回购操作金额进一步细化至以1亿元为单位，凸显投放精准性；7月25日，央地方债发行计划半月报-2024年三季度地方

行月内二次操作MLF投放2000亿元并降低利率至2.3%，相比当月第一次缩量等债发行计划已披露27507亿元2024.7.16

价续作，此次操作放在7天逆回购降息之后同时下降幅度大于7天逆回购利率，

2024年6月进出口数据点评2024.7.12

无疑印证了前期关于淡化MLF利率作为政策利率属性的表述。全月央行净投放

8096.60亿元，操作的精准性有望维持市场流动性进一步保持稳定。ESG市场跟踪双周报（2024.6.25-

2024.7.8）-生态环境部公开征求发电行业

三中全会关于经济增长的相关措施尚有待落地成效，而央行货币政策框架的调整碳排放配额总量和分配意见2024.7.8

尤其降息对债市形成的推动则更为直接。随着银行新一轮存款利率下调，理财、

债基的规模增长继续维持高位，债券短期仍处于供不应求的状态。多重因素叠加

之下，信用债跟随利率本月全面走强，幅度再超前期。

2024年8月展望：7月信用债市场在火热的行情下主线仍然是对票息的追寻，而

收益的下行幅度和速度可能已经在一定程度上透支了未来的预期。近期超长信用

债的热度不断提升，当前的估值和久期选择建立在未来利率不会发生大的逆转前

提下。而对于央行对长端的调控是否会落地，我们仍建议保持谨慎，边做边看。

我们对2020年11月至今年7月，各期限等级中短期票据和国债的相关性进行了

测算，整体而言，10Y中短票与30Y国债相关性最高，仅有10YAA+品种与7Y

国债相关性更强。而今年以来，长久期信用债与国债的相关性差异性较大，与

3Y、5Y、7Y国债相关性更强，其中机构行为或是主要影响因素。因此我们建议

避免追高、规避拥挤度过高的区域。同时，对于超长信用债，尽管换手率在今年

有大幅提升，但整体流动性仍然偏低，以配置角度出发，拉长时间维度可以尽早

左侧布局；而从交易角度，一旦短期趋势发生变化，则止损仍有一定难度。建议

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