20221212-2023年银行业投资策略-β和α共振，迎接银行发展新周期-申万宏源-51页.pdfVIP

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2022年12月12日

行β和α共振，迎接银行发展新周期

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/看好——2023年银行业投资策略

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投资要点

证券分析师

郑庆明A0230519090001⚫两大方向、一大决心：掣肘银行估值的因素正在可预期地化解，催化银行β行情。在一轮经济周期中，

zhengqm@银行股行情往往始于悲观预期扭转。2022年以来制约板块估值的两大核心矛盾（地产风险、疫情反

证林颖颖A0230522070004复）在逐步瓦解：①稳地产的方向是确定的。解决房企“钱从哪里来”问题，也就疏通了过去两年

券linyy@来地产宽信用的堵点，维持地产债务持续性，也就保障了银行资产质量稳定。②防疫优化的方向也

研冯思远A0230522090005是确定的。企业恢复正常、不间断经营是催化再生产、再投资等主动需求的必要前提，零售需求回暖

究fengsy@更需要居民消费信心的修复，防疫政策优化是驱动银行信贷扩张从被动到主动转变的关键。③经济

报联系人回稳向上的决心不变。宽信用政策加码发力，要重视后续经济数据边际回暖的积极变化，这将率先引

告郑庆明领市场对2023年银行基本面的正向预期。

(8621⚫柳暗花明又一村：2023年银行基本面改善不会缺席，支撑板块估值稳步回升。

zhengqm@

◼历经风霜后的资产质量更能确立拐点。在这一轮不良释放周期中，银行资产质量虽承压但不良生

成率远未触及“峰值”。拉长周期来看，统一过去十年不良认定标准至1H22，即便出于更审慎原

则同时考虑关注率，当前银行不良率仍已达过去十年最低，行业层面不良风险拐点已至。展望2023

年，地产宽信用、防疫政策优化无疑都能有效缓释不良压力，我们预计上市银行不良率将小幅回

落，不良生成稳中有降。但要注意，银行间分化依然很大，站在银行资产质量更为干净的时点，

重点抓好未受地产牵连、拨备高、区域好的优质银行，江浙一带银行更是其中佼佼者，实现“手

中有粮、心中不慌”，这部分银行进入ROE回升周期。

◼息差有压力但可对冲，或下行但有底线。当前银行息差水平已降至近十年最低水平（3Q22约2%），

在经济确立向上拐点之前，短期贷款利率易下难上，银行息差仍将有所承压。可以预期的是，受

按揭贷款于明年初集中重定价影响，息差或于1Q23筑底。但不能忽视的是：1）未来负债端存

款成本对冲空间；2）防疫优化、实体复苏也将改善银行信贷景气度、保障议价能力；3）对比海

外银行，我国银行正以最低的风险补偿提升风险偏好支持实体经济。同时从ROE角度测算银行内

生资本补充能力和信贷扩张能力的关系（考虑到ROE与息差正相关），能看到在ROE持平2021

年假设下，仅依靠内生能支撑上市银行2023年贷款增速约9.7%，较3Q22放缓1.7pct，进一

步收窄银行息差、盈利能力的空间有限。

◼信用扩张或从无效到有效，从被动到