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证券研究报告
短久期就是稳稳的幸福
——2023年信用策略报告
平安证券研究所固收团队
2022年12月12日
证券分析师
刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001邮箱:liulu979@
张君瑞投资咨询资格编号:S1060519080001邮箱:zhangjunrui748@
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平安观点
市场复盘。全年看收益率基本上行,产业城投债信用利差基本走阔,银行信用利差基本压缩。1-10月是震荡慢牛格局,11月开
始进入快熊。短久期城投和银行信用利差压缩较多,金融债隐含评级上调明显超过城投产业债。产业债中汽车等下游利差压缩,
可能是受到政策或疫情的支撑;煤、有色、化工相对抗跌,可能是受到供给侧支撑。高收益级省份城投债多数一二级均差,投
资级中的河南、广东、浙江和四川一二级均强。品种利差中银行二永点差大幅走阔,AA(2)城投永续点差大幅压缩。
信用风险。1-11月新增违约主体有66家,已经超过历史上数量最多的2020年(64家),其中46家都是民营地产企业。23年GDP
增速上升背景下企业盈利也将修复,货币政策仍难收紧。22年违约的主角民营地产在近期又受到再融资的大力支持,需求端放
松政策还会继续释放。我们认为23年年违约压力低于22年。
投资建议:
(1)信用下沉优于久期策略:2023上半年,预计货币政策维稳,中短端确定性较高,短久期(2年内)信用下沉配合一定杠杆优于
久期策略。目前由于理财子赎回的影响,信用债估值已经好于利率债,短端利率也已经充分调整,建议12月逐步入场参与短端高票
息机会。
(2)上半年杠杆策略无忧:货币政策收紧概率较小,目前中短端套息空间较厚,建议待12月理财子赎回的影响结束后,维持偏高
杠杆。
(3)信用下沉的方向:a)城投行业推荐。具体可以关注投资级省份中“资质”偏弱但受益于金融资源流入和财政收入相对较好的
省份。b)地产行业中性。但可以关注再融资政策支持较多的隐含AA民企短债,待年中左右销售资回暖,逐步放松入池标准。c)
金融行业推荐。经济回暖有利于提升资产质量,而近期调整后,银行二永债的利差跟其他行业债相对仍有10-20BP优势,2年以内
的品种确定性较高。d)上游行业中性。可以关注1.5Y山西煤炭债。e)其他利差超过80Bp的行业。汽车、投控平台、电子、休闲
服务、电气设备、商贸。
风险提示:民企违约风险上升;货币政策收紧;地产债在销售下滑影响下违约明显增多。
2
目录
CONTENTS
市场回顾:信用先走牛,11月快速熊
主线推演:债市偏逆风,短端风险小
策略展望及风险提示
3
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1.1全年看收益率基本上行,利率强于信用,银行债强于产业城投债
【信用债综指跑输利率债】2022年,公司信用类和银行债指数跑输国债和国开债指数,主要是因为后者受益于超长债走牛。
收益率曲线形态:收益率基本上行,3Y上行比1Y和5Y多;高等级5-1Y期限利差基本走阔;银行债比城投产业债表现强。
信用利差:银行债信用利差基本压缩,城投和产业信用利差基本走阔。
市场进攻部位:1YAA-城投、5Y金融债和5Y中低等
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