工业企业利润稳健修复，关注内外需驱动力转换.docx

经济数据和通胀数据来看，再次提示，当前内外需拉动力或逐步切换，扩内需稳增长政策或成为经济持续修复的关键变量。

风险提示：

中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。

目录

TOC\o1-2\h\z\u工业企业利润累计增速边际回升，营业收入利润率边际回升是主要贡献 5

有色金属涨价和外需拉动是当前主要驱动力，中游设备制造利润占比持续环比改善 6

上游原材料和中游设备制造利润环比改善，下游消费景气度持续回落 6

有色金属涨价和外需拉动是当前主要驱动力，未来或向扩内需政策拉动转换 7

产成品库存持续回升，主动补库周期开启需谨慎观察 8

展望：短期工业企业利润增速有望稳健修复 9

风险提示 10

图表目录

图表1：工业企业利润同比增速（） 5

图表2：三大行业工业累计利润总额同比增速（） 5

图表3：量、价和利润率对工业企业利润增速贡献（） 6

图表4：工业企业每单位营收中成本和费用情况（元） 6

图表5：上中下游行业利润占比 7

图表6：上中下游行业利润增速变化情况（） 8

图表7：1-6月工业企业产成品库存累计同比小幅回升（） 9

工业企业利润累计增速边际回升，营业收入利润率边际回升是主要贡献

1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额延续稳定修复，且边际回升。

1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额累计同比增长3.5，较前值回升

pct，较去年同期提升了20.3pct，略弱于季节性，较近五年（不包括2020

年和2021年两个异常年份，下同）同期均值4.2低0.7pct。从两年复合增速来看，1-6月规模以上工业企业利润两年复合增速为-7.2，较1-5月回升1.17pct。从三大行业看，采矿业是主要拖累，同比下降10.8；制造业和电力、热力、燃

气及水生产和供应业是主要拉动，同比增长分别为5和23.1。

图表1：工业企业利润同比增速（） 图表2：三大行业工业累计利润总额同比增速（）

资料来源：, 资料来源：,

从量、价和利润率三个维度分析，价格因素仍是主要制约因素，产量是拉动工业企业利润回升的主要贡献项，利润率持平去年同期；从边际变化来看，生产贡献边际回落，价格拖累作用边际减弱，营业收入利润率边际回升，应是主要贡献。

从量方面分析，工业增加值是工业企业利润持续修复的关键支撑变量。1-6月工业增加值累计同比增速6.0，较前值回落0.2pct，外需拉动、有色金属涨价仍是拉动生产扩张的主要动力，国内以旧换新政策效果亦有所显现（详见报告《兼顾长短目标，加码扩内需必要性增加》）。

从价格方面分析，PPI持续处于负增长区间，是当前工业企业利润的主要拖累，但PPI同比增速持续边际回升，拖累作用正逐步减弱。1-6月PPI累

计同比增长-2.1，较1-5月PPI累计同比增速回升0.3pct。值得注意的是，6月PPI同比增速边际回升主要是翘尾因素拖累作用边际减弱，新涨价因素贡献亦边际走弱，或指向有效需求仍不足，未来价格持续修复的动能有待进一步观察（详见报告《有效需求不足制约新涨价，仍需政策提质增效》）。

从利润率方面分析，1-6月营业收入利润率5.41，较前值回升0.22pct，持平2023年同期水平。从结构上看，营业收入同比增长2.9，持平前值；每单

位营业收入中的费用为8.43元，较前值回升0.06元，同比增加0.09元，每单

位营业收入中的成本为85.27元，较前值回落0.1元，同比增加0.04元。

图表3：量、价和利润率对工业企业利润增速贡献（） 图表4：工业企业每单位营收中成本和费用情况（元）

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有色金属涨价和外需拉动是当前主要驱动力，中游设备制造利润占比持续环比改善

上游原材料和中游设备制造利润环比改善，下游消费景气度持续回落

1-6月，上游原材料和中游设备制造利润总额在规模以上工业企业利润总额中占比环比有所提升，上游采掘、中游设备制造和公用事业利润总额在规模以上工业企业利润总额中占比有所回落。1-6月，上游原材料、中游设备制造利润总额在规模以上工业企业利润总额中占比分别为21.24和33.17，较前值回升0.42pct和1.22pct。上游采掘、下游消费和公用事业在规模以上工业企业利润总额中占比分别为17.53、16.37和11.30，较前值分别回落0.71pct、0.49pct和0.44pct。

下游消费景气度持续回落，上游原材料因涨价带来利润占比回升，并未出现挤压中游设备制造业利润的现象，背后或是因出