黄金行业祯金不怕火炼15：降息、黄金与金属，首次降息的策略思考.docx

目录

降息、黄金与金属：首次降息的策略复盘 6

首降的交易细节：三大阶段，预期段-首降段-降息段 7

经济复盘：加速趋弱 7

货币复盘：预期管理 12

商品复盘：金强铜弱 14

权益复盘：黄金-类成长-顺周期轮动 18

首降下的黄金策略：主升段延续，把握两波交易节奏 24

首降下的金属策略：把握轮动，增配黄金+类成长，静待顺周期资源整固 27

风险提示 28

图表目录

图1：2018年9月至2019年9月美国GDP同比增速走势图 8

图2：2019年2-3月美国建筑行业较为低迷 8

图3：2019年3-4月美国失业率保持持续低位 9

图4：2019年3-4月美国工资同比高增 9

图5：2019年美国新增非农就业2月数据引发市场忧虑，3-4月企稳 9

图6：2019年PMI数据持续下行，或为经济走弱埋下伏笔 9

图7：2019年3月美债出现利率“倒挂” 9

图8：受贸易摩擦升级影响，2019年5月新增非农就业数量大幅下降 10

图9：2019年美国PMI指数下行延续 10

图10：2019年5-6月，实际利率持续下行 10

图11：2019年6月美债利率再次严重倒挂 10

图12：2019年5月-6月，国际原油价格回落 11

图13：2019年5-6月美国能源CPI同比增速下跌 11

图14：2019年4月个人薪资增速走弱 11

图15：2019年5-6月美国失业率保持低位 11

图16：2019年5-6月美国通胀疲软 11

图17：2019年6月美国失业率抬头 12

图18：新增非农呈下降趋势且2019年7月下修新增非农就业初值 12

图19：2019年7-9月间美国PMI跌至荣枯线以下 12

图20：美联储政策多次转向，2019年市场隐含利率波动情况 13

图21：2019年初开始全球经济衰退 13

图22：2019年4月美国个人收支同比增速降低 14

图23：2019年5-6月美国通胀疲软 14

图24：2019年2月至10月金价与市场隐含利率关系 15

图25：2019年历次会议市场预期美联储降息概率与金价走势图 16

图26：2024年初至今市场预期美联储9月利率会议降息概率及金价走势 16

图27：商品属性：下游制造业需求影响铜价 17

图28：金融属性：预期通胀影响铜价 17

图29：铜价：金融属性主导时与金共振；商品属性主导时铜价下行 18

图30：申万有色板块较大盘相对涨跌幅及COMEX铜价走势 19

图31：有色细分板块月度涨跌幅（%） 19

图32：山东黄金后复权股价同金价走势图 21

图33：赤峰黄金后复权股价同金价走势图 22

图34：紫金股价随铜价波动，且受金价反馈 23

图35：洛阳钼业股价随铜价波动 24

图36：10年期美债利率、金价及联邦基准目标利率走势图 25

图37：经济硬着陆，美联储大幅降息 26

表1：1990年至今历次美联储首次降息前后主要资产累计涨跌幅情况 6

表2：2019年2月至9月金价与10Y美债实际利率与市场隐含利率相关性 15

表3：2019年降息落地前后各有色细分板块涨跌幅 20

表4：各有色细分板块主要标的涨跌幅 20

表5：各黄金标的股价同金价涨跌幅 20

表6：各黄金标的股价同金价相关性 21

表7：2022年9月降息反复阶段，各有色细分板块涨跌幅情况 25

表8：2022年9月降息反复阶段，各有色细分板块主要标的涨跌幅情况 26

表9：各有色细分板块涨跌幅情况 26

表10：各有色细分板块主要标的涨跌幅情况 27

降息、黄金与金属：首次降息的策略复盘

美联储利率周期是资产交易重要线索，首降作为利率拐点信号意义大，其强脉冲下资产表征常具强规律性。本轮特别处，是美国韧劲下利率反复，市场处左侧并不敢前置交易。22年至今，两次利率拐点交易被证伪，加重市场谨慎对拐点判断，倾向右侧增配。我们认为，9月首降或为大概率下，三季度应重视其信号意义和历史表征，一旦落地，右侧资金或将强化降息交易。历史表征，首降信号意义非常清晰，即是利率敏感性资产启幕：

商品市场，金铜从共振走向分化。背后映射弱经济与强流动性组合，基本金属将迎来美国衰退加速段的压力测试，而贵金属顺延利率下行走牛；

权益市场，大小票切换，成长股走出弱势困境的重要节点。美债利率主导利率敏感性资产，利率拐点后，过去2年持续压制小盘成长因素消除，或将启动全面修复。

历史降息周期资产复