机构行为系列：负债与资产掣肘下理财如何配债？.docx

目录

一、理财规模及产品特征 1

近年新发明显减少，个人客户为主要投资者 1

封闭式占比有所提升，但开放式仍占主要地位 2

二、理财仓位配置特点 2

固收品种是重点配置方向，信用债仓位占比近半 2

现金类产品仓位提升，理财可选资产收缩 3

三、债券二级市场交易特点 4

理财季末回表规模回落 4

主要交易同业存单及二永以应对市场波动 5

信用债：赎回潮后交易趋于短期化 5

二永债：尝试择时收益的主要品种 6

利率债：仓位占比不大，兼顾流动性与安全性 7

同业存单：备用流动性的重要品种 8

四、结论与展望 9

负债与资产掣肘下，产品生态重塑将是破局方向 9

理财是短久期信用债的重要定价者 9

风险提示 11

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一、理财规模及产品特征

近年新发明显减少，个人客户为主要投资者

2013年以来，受益于资管市场快速扩张，理财大量发行，2018-2019年、2022-2023年新发理财规模两次收缩，主要系2018年资管新规影响大资管市场，以及2022年末理财净值化背景下赎回潮冲击。

据银行业理财登记托管中心统计，2023年末存续理财产品共3.98万只，规模达到26.80万亿元。随着理财

净值化持续推进，同期净值型产品存续规模已经达到96.93%，较2022年末继续增加1.46个百分点，理财净值化改造已基本完毕。

图表1：年度新发理财产品募集资金（万亿元） 图表2：理财产品存续规模（万亿元）

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图表3：理财产品风险偏好1 图表4：投资人类型（万个）

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理财产品以个人客户为主，截至2023年末理财产品投资者数量达到1.14亿个（+17.84%），其中个人投资

1理财产品风险等级分为五级：一级（保守型）、二级（稳健型）、三级（平衡型）、四级（成长型）、五级（进取型）。

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债券深度报告

者占比98.82%。为进行适当的客户分级，理财将产品风险等级分为5个档次，在募集时警示投资人相关风险，二级（中低）及以下财产品的存续规模为24.87万亿元，占比92.8%，产品整体风险偏好较低。

封闭式占比有所提升，但开放式仍占主要地位

从运作方式来看，2023年末开放式理财产品存续规模21.18万亿元，占全口径理财产品的79.0%，较上年减少3.7个百分点，开放式理财产品中现金管理类产品存续规模占比40.3%，较2022年末上升2.0个百分点。

近年封闭式产品占比波动抬升且新发产品加权期限波动拉长，当前存量封闭式理财占比已经从2022年的

17.3%提升至21.0%，封闭期1年以上的占比达到67.0%，较年初减少5.6个百分点。

综合来看，虽然赎回潮后基于稳定负债端的考虑，理财公司发行封闭式产品的比例有所提升，但开放式产品仍然占主要地位，并且封闭式产品的加权期限并不很长，在1年左右，新发封闭产品中1年以上封闭期的比

例在2023年有所降低。

图表5：封闭式产品占比提升（内圈2022年外圈2023年） 图表6：新发封闭式产品加权期限（天）

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二、理财仓位配置特点

固收品种是重点配置方向，信用债仓位占比近半

虽然近年理财产品的监管环境及资产配置风格都有较大的变化，但基于个人投资者为主的低风险产品定位，债券、现金及存款、同业存单、非标债权、拆放同业及债权买入返售等固定收益类资产仍是理财产品重点配置方向，以2023年数据为例，配置占比分别达到45.3%、26.7%、11.30%、6.2%、4.7%，合计占比94.2%。

与2018年相比，当前理财产品中配置非标及权益类资产的比例有明显下降，同时，为了满足个人投资者的流动性需求，现金及同业存单等占比大幅提升。

综合来看，虽然标债仓位相比2018年有所减小，但仍有近半比重，标债一直是理财重点配置品种，标债中信用债、利率债分别占比93%、7%。信用债是理财产品的重要配置板块，历年基本维持40%+仓位占比。

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图表7：2023年资产配置情况（%） 图表8：2018年资产配置情况（%）

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现金类产品仓位提升，理财可选资产收缩

图表9：现金等产品仓位占比提升（%） 图表10：非标快速缩减（亿元）

资料来源：普益理财， 资料来源：，

从普益数据观测口径来看，理财产品中的现金以及同业存单仓位占比快