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证券研究报告

|报告要点

随着化债进程持续推进，“债务置换“这类重要的化债手段有望在全国更多区域得到落地。其中，城投租赁贷款作为非标贷款中的一类，其成本通常高于银行贷款和标债融资。因此，我们认为，不仅是重点化债省市，全国各区域城投/城投子公司即将到期的融资租赁贷款都有可能将是未来一段时期的重点置换方向。若置换成功落地，对于租赁平台而言或将迎来一轮资金回款，从而形成利好。

|分析师及联系人

李清荷 李依璠

SAC：S0590524060002

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固定收益|固定收益专题

2024年07月29日

报告类型

化债再推进，哪些租赁受益？

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随着化债进程持续推进，“债务置换“这类重要的化债手段有望在全国更多区域得到落地。其中，城投租赁贷款作为非标贷款中的一类，其成本通常高于银行贷款和标债融资。因此，我们认为，各区域城投/城投子公司即将到期的融资租赁贷款有可能将是未来一段时期的重点置换方向。若置换成功落地，对于租赁平台而言或将迎来一轮资金回款，从而形成利好。

城投融资租赁贷款主要集中在苏浙鲁川鄂地区

根据企业预警通的数据统计，截止2024年7月27日，城投公司和城投子公司存续的融资租

赁贷款规模共计4.87万亿元，主要分布在江苏、浙江、山东、四川、湖北等地。从存续融租贷款余额在区域城投有息负债总额的占比情况来看，海南、山西、福建、湖北、云南、山东、内蒙古等省的租赁款占比在10?以上。我们对全国将在2024年8-12月到期的城投/城

投子公司的租赁贷款进行统计，发现年内到期规模共计约3564亿元左右，江苏、浙江、山东、四川、湖北的到期规模较大。

若置换落地，哪些租赁平台或受益？

12个重点省市或依旧是未来一段时期债务置换的主要地区，因此我们认为在重点区域有较大规模的即将到期城投租赁贷款的租赁平台或将从中受益。同时，债务置换在非重点省份的落地规模有望不断扩大，因此我们认为在非重点区域有较大规模的即将到期城投租赁贷款的租赁平台也值得关注。截至2024年7月27日，在城投租赁贷款总额大于30亿元的租赁平

台中，共有20家平台尚有存续债，其中有8只存续债估值高于2.5，或可予以一定关注。

本周信用事件与收益率图谱

跟踪期内（2024年7月22日-2024年7月26日）有2家主体出现信用事件。收益率图谱：隐含评级AA+级和AA级，城投债，1-2年在2.07?-2.18，2-3年在2.12-2.23；国企产业债，1-2年在2.17-2.50，2-3年在2.22-2.38；银行二永债，1-2年在1.98-2.04，2-3年在2.07?-2.11。

本周信用债市场回顾

一级市场：本周信用债发行量环比增加，净融资额环比增加。城投债发行量环比增加，净融资额环比增加。发行利率方面，本周信用债加权票面利率为2.21，较上周下降5BP，城投债票面利率为2.34?，较上周下降5BP,产业债票面利率为2.24，较上周下降3BP，城投-产业息差为9.95BP。二级市场：本周信用债总成交量为7851.04亿元，环比下降4.84?。成交异常方面，本周产业债高估值成交债券数量为348只，低估值成交债券数量为178只；城

投债高估值成交债券数量为1889只，低估值成交债券数量为87只。风险提示：市场风险超预期，政策边际变化。

正文目录

化债再推进，哪些租赁受益？ 5

城投融资租赁贷款主要集中在苏浙鲁川鄂地区 5

若置换落地，哪些租赁平台或受益？ 7

本周信用事件与收益率图谱 11

本周重点信用事件 11

收益率图谱 11

信用债市场回顾 15

一级市场 15

二级市场 19

风险提示 24

图表目录

图表1：各省市城投/城投子公司存续融资租赁贷款统计（亿元） 5

图表2：各省市城投/城投子公司租赁款余额与城投有息债务之比（） 6

图表3：2024年将要到期的城投融资租赁款分布（亿元，） 6

图表4：12个重点省市城投租赁贷款2024年到期统计（分租赁平台）（亿元） 7

图表5：非重点省市城投租赁贷款2024年到期统计（分租赁平台）（亿元） 8

图表6：相关租赁平台存续债情况（亿元，，年） 9

图表7：上述租赁平台中估值在2.5以上的存续债券（亿元，年，） 10

图表8：本周重点信用事件