20221123-宏观专题报告-自然利率、潜在增速与降准降息-国联证券-21页.pdfVIP

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Table_First|Table_Summary证券研究报告

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宏2022年11月23日

观

报自然利率、潜在增速与降准降息

告

│

宏

观——宏观专题报告

专

题

核心观点：

11月23日，国常会提出“运用降准等货币政策工具”，或着眼于对冲当下

疫情的冲击，并配合对地产的救助政策。前期，人民银行关于自然利率已

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经低于潜在增速的文章，引发一些评论担忧央行不会降准或降息。实际上，

降准降息主要针对经济周期，而自然利率和潜在增速更多是关于经济中期

趋势的概念。现实中我国实际利率明显低于潜在增速，其原因包括：国外分析师：樊磊

执业证书编号：S0590521120002

利率偏低、国内高储蓄率、利率管制。我们测算我国当前自然利率（实际电话

值）在2.1-2.8%之间，与之对应的贷款加权平均利率中枢在5.1-5.8%之间。邮箱：fanl@

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内容摘要：

➢自然利率等于潜在增速？

对于封闭经济体而言，自然利率与潜在增速相等是在消费者实现福利最大

化条件下经济运行的结果。在中国的现实环境中，最接近自然利率的利率

指标应该是中期贷款利率或者贷款加权平均利率。但是，在开放经济体中，

一国的自然利率不仅仅受本国潜在增速的影响，也受到全球自然利率（全Table_First|Table_RelateReport

球潜在增速）的影响。相关报告

➢实际利率与潜在增速存在缺口的原因1、《通胀超预期回落告诉我们什么？8月CPI、

PPI数据点评》2022.09.10

长期以来，我国经通胀调整后的实际利率与实际经济增长率存在缺口。我

2、《出口拐点如期显现如何看待8月出口数据低

们认为主要原因有三：一是我国不是封闭经济体，自然利率由国内潜在增

于预期？》