中国春来(1969.HK)立足中部，学费和利润率提升均具备空间.docx

ROE 0.21 0.21 0.19 0.18 0.17

市盈率 5.58 10.52 6.73 5.85 4.97

资料来源：公司公告，研究所（1港元=0.93元人民币）

正文目录

公司概况：华中民办高教龙头，院校加速扩张 4

历史回顾：主力学校稳健增长，新设和并购院校高增 4

公司创始人持股比例高，二代已接班 7

资本市场回顾：历史最高12XPE 9

行业分析：民办高教持续扩容，行业增长空间广阔 10

行业：高教毛入学率有望持续提升，政策整体持鼓励态度 10

同业对比：春来ROE较高、财务费用率仍有较大下降空间 15

公司优势：卡位生源大省，承接独立学院转设能力强 16

区位与品牌优势：卡位生源大省，区域内强办学口碑 16

教学与就业优势：硕士以上教师占比高，实现高就业率 19

承接独立学院转设：推动被承接院校招生及业绩改善 20

成长驱动：价格和利润率提升空间均较大 21

人数增长：荆州学院、安阳学院原阳校区在校生快速增长，天平学院并表带来新增量 21

学费提升：自主定价逐渐放开、硕士学位获批有望带动学费提升 22

未来公司通过债务置换，财务费用率有下降空间带动利润率提升 24

盈利预测、估值及投资建议 24

盈利预测 24

相对估值及投资建议 26

风险提示 26

图表目录

图1 公司总在校人数及同比 5

图2 公司营业收入及同比增速 6

图3 公司经调整净利润及同比增速 6

图4 公司分课程学生人数 6

图5 公司分学院收入增速 6

图6 公司毛利率、经调整净利率 7

图7 公司期间费用率 7

图8 公司资产负债率 7

图9 公司现金及现金等价物、资本开支（亿元） 7

图10公司股权结构 9

图11公司股价复盘（前复权） 10

图12公司PEband 10

图13中国民办高校在校生人数及同比增长 11

图14中国民办高校规模及同比增长 11

图15中国高等教育毛入学率 12

图16中国2006-2017出生人口数 12

图17中国民办高等教育渗透率 12

图18中国/美国2022年民办高等教育渗透率 12

图19中国民办高等教育平均学费 13

图20美国大学收费情况（2023） 13

图212021年全国各省高等教育毛入学率 17

图222023年全国各省高教学院数量排名 17

图232014-2018集团旗下学校教师数量 19

图24上市高教2023年人均薪酬、硕士及以上学位教师占比 19

图252023年集团旗下学校初次就业率 20

图26集团各学校在校生人数 22

表1集团发展历程 4

表2集团旗下学校网络布局 6

表3公司管理层介绍 8

表4我国民办高教相关政策 13

表5民办高教集团经营数据对比 15

表6民办高教集团财务数据对比（2023） 16

表7集团旗下学校荣誉和地位 17

表8集团旗下学校文理科录取线与省控线差额 18

表9集团旗下重点校企合作项目 18

表10集团旗下各院校转设情况 20

表11江苏省调整后民办高校收费标准 23

表122024民办上市高教集团湖北/河南院校收费情况 24

表15收入拆分 25

表14可比公司估值 26

公司概况：华中民办高教龙头，院校加速扩张

历史回顾：主力学校稳健增长，新设和并购院校高增

表1集团发展历程

公司是华中地区的民办普通高等教育龙头，根据弗若斯特沙利文资料，按2017/2018学年的在校生总数计，在民办高等教育提供商中，公司于华中地区排名第一及全国排名第四。自上市以来集团开始加速扩张，目前已有商丘学院、安阳学院、商丘学院应用科技学院、健康学院、荆州学院、安阳学院原阳校区等六所高校，苏州科技大学天平学院暂未并表，根据公司公告，正在收购举办者权益，其中天平学院南京高淳校区一期已建设完成，未来计划招生规模25000人。

FY2023公司收入/净利/经调净利为14.98/6.84/6.73亿元，同比增长

14/24/25。从核心运营指标学生人数来看，FY2023学生人数为103,277人，同比增长5.7?；其中商丘学院/商丘应用科技学院/湖北荆州学院/湖北健康职业学院/安阳学院/安阳原阳校区FY2023在校生人数分别为2.93/1.80/1.30/0.37/3.03/0.81万人，同比增长-3?/12/12/181/-10/100?；ASP分别为1.37/1.50/1.71/1.41/1.34/1.62万元，同比增长7/2/8/-1/10/1?。我们预计未来3年在校生人数有望达到15万人。

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