中国船舶民船军舰总装龙头，周期初至乘风而起.docx

目录

军民舰船总装巨头，重组扩张势头强劲 5

绿色更新周期开启，造船龙头乘风而起 7

盈利预测与投资建议 11

风险提示 12

图表目录

图1：中国船舶已控股四大船厂实体（截至2024年6月） 5

图2：公司发展历程 5

图3：船舶造修是公司核心业务 6

图4：江南造船对公司营收贡献最大 6

图5：造船业在二战后共经历了两轮超级周期，时间间隔约为30年 7

图6：上轮周期高点集中交付的大量船舶现已老化严重 7

图7：全球船队15年以上船舶达三至五成 7

图8：2023年IMO减排战略通过，提前多个重要时间点 8

图9：IMO与EU系列减排措施将在之后接连实施 8

图10：预计约6成现有船舶在2030年面临合规性淘汰 8

图11:全球船厂产能在上轮超级周期后持续收缩，预计至2035年难有显著增量 9

图12：产能紧张在2022年之后成船价核心驱动 10

图13：新造船价较上轮周期高点尚有46.9%空间 10

图14：订单集中于头部船厂，中船集团订单最多 10

图15：中国船舶承接中船集团过半订单 10

图16：2022年Q3以来船价与钢价、美元/人民币汇率出现背离，利好中国船厂业绩改善

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表1：公司资产重组历程 6

表2：中国船舶估值模型核心假设 11

表3：利润表 13

表4：现金流量表 13

表5：资产负债表 14

军民舰船总装龙头，重组扩张势头强劲

中国船舶是经历多轮企业合并和资产整合形成的船舶制造头部企业。公司前身是成立于1998年的沪东重机股份有限公司，在2007年以非公开发行股票的方式收购外高桥造船、中船澄西、广州文冲，公司股票简称也由“沪东重机”变更为“中国船舶”。2019年“南北船合并”，“南船”中船集团和“北船”中船重工实行联合重组。作为“南船”核心上市平台之一的中国船舶进一步巩固和提升了产业链竞争优势，形成了产品多样化、建设数字化、产业绿色低碳化的高质量发展格局，公司已成为国内规模最大、技术最先进、产品结构最为齐全的造船旗舰上市公司之一。

图1：中国船舶已控股四大船厂实体（截至2024年6月）

资料来源：ifind，华源证券研究

图2：公司发展历程

1998年

1998年

2006年

2007年

2013年

2017年

2020年

沪东重机上市

中船集团成为控股股东

中国船舶控股外高桥造船、中船

澄西。

公司转让长兴造船及文冲工场

公司受让广船国际扬州股份

成功控股江南造船和广船国际

资料来源：ifind，公司公告，华源证券研究

中国船舶工业股份有限公司的主营业务包括造船业务（军、民）、修船业务、海洋工程及机电设备等。其中船舶造修及海洋工程为最主要业务（2023年营收占比为94.10%），其次为机电设备（2023年营收占比为2.58%），其他业务2023年营收占比仅为3.33%。公司控

股的各经营实体中以江南造船营收与利润贡献最大且最稳定。公司2022年剥离中船动力股权，仅以参股分取收益，进一步明确主业，专注于核心业务船舶造修。

图3：船舶造修是公司核心业务 图4：江南造船对公司营收贡献最大

亿元

800

600

400

200

0

船舶造修 动力装备 机电设备 海洋工程

亿元

400

300

200

100

0

2020 2021 2022 2023

-200

注：2021年起海洋工程并于船舶造修口径统计。资料来源：ifind，华源证券研究

江南造船外高桥造船广船国际 中船澄西

资料来源：ifind，公司公告，华源证券研究

2019年国务院批准“南北船”战略性重组后，新的中国船舶集团下属三家造船业务上

市公司，中国船舶、中国重工、中船防务，同业竞争问题尚待解决。中国船舶在2019年注入江南造船、广船国际等优质资产后，还计划以资产置换方式收购中船防务股份，但因故终止。中国船舶集团有限公司于2021年6月30日承诺，将在5年内稳妥推进符合注入上

市公司的相关资产及业务整合以解决同业竞争问题，资产重组最后期限定为2026年6月

10日。

表1：公司资产重组历程

时间 相关业务并入主体 重组方案

2019方案步骤一

（已完成）

2019方案步骤二

船舶修造中国船舶

中