城投境外债仍有机会.docx

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关注近期城投境外债发行 4

城投境外债发行量进一步增加，山东发行额占比第一 4

3月以来，“364”境外债发行量大幅收窄 5

当前利率下，城投境外债的配置价值仍高 5

本周信用债收益率逆转上行 7

信用债收益率整体上行，高等级短久期上行幅度大 7

信用利差整体下行，短端上行 9

中长期债基久期 11

发行与到期 11

信用债 11

城投债 12

城投债利差与到期结构 13

城投债利差普遍下行 13

城投债到期结构 15

信用负面事件 16

本周重点信用负面事件 16

本周其他信用负面事件 16

风险提示 16

图表目录

图表目录

图1.城投境外债发行情况一览（亿元） 4

图2.化债以来各省城投境外债发行(折合人民币亿元） 4

图3.境内评级的境外债发行（折合人民币亿元） 4

图4.穆迪/惠誉评级的境外债发行（折合人民币亿元） 4

图5.2024年3月以来“364境外债”大幅收缩(亿元) 5

图6.按期限的城投境外债发行情况(亿元) 5

图7.中资美元债和城投债收益率对比（%） 6

图8.城投境外债加权票息具有吸引力 6

图9.美元、欧元兑人民币汇率变动（元） 6

图10.日元、港币兑人民币汇率变动（元） 6

图11.日本短期政府债券收益率走高（%） 7

图12.本周短久期城投债收益率上行（%） 8

图13.本周短久期商业银行二级资本债收益率上行（%） 8

图14.本周短久期商业银行永续债收益率上行（%） 9

图15.本周短久期保险公司资本补充债收益率上行（%） 9

图16.中长期公募债基久期上升至3.24年，20日平均略有上升，5日平均下行 11

图17.近一年内信用债发行偿还情况（亿元） 11

图18.本周新发行信用债期限结构 12

图19.本周新发行信用债评级分布 12

图20.近一年内城投债发行偿还情况（亿元） 12

图21.近一年内城投债发行利率走势（%） 13

图22.近两周城投债发行量对比，江苏和浙江本周发行量最多（亿元） 13

图23.各省城投债利差变化情况分化（整体及分行政等级）（bp） 14

图24.各省城投债利差变化情况分化（分评级与发行方式）（bp） 15

图25.各省城投债到期结构 15

表1.本周信用债收益率整体上行，短端上行幅度大（bp） 8

表2.城投债各评级信用利差整体呈现压缩态势（bp） 9

表3.商业银行二级资本债利差下行为主，处较低分位数（bp） 10

表4.商业银行永续债利差下行为主，分位数位于7.5%内，处于较低分位数（bp） 10

表5.保险公司资本补充债利差短上长下，处于较低历史分位数（bp） 10

表6.本周重点信用负面事件 16

表7.本周其他信用负面事件 16

关注近期城投境外债发行

城投境外债发行量进一步增加，山东发行额占比第一

2024年以来，城投平台累计发行的融资总额折合人民币约2022亿元，其中包括

120亿美元境外债和1075亿元人民币境外债。若保持相同速度，全年城投公司的

境外债融资总值或达约3500亿元，较2023年增长61%。回顾过去，城投公司曾以人民币、港币、美元、欧元、日元发行境外债；按汇率折合，人民币和美元仍为境外债主要币种。

图1.城投境外债发行情况一览（亿元） 图2.化债以来各省城投境外债发行(折合人民币亿元）

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离岸人民币 美元 欧元 人民币元 日元

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山东浙江江苏福建四川湖北广东湖南河南江西安徽重庆陕西广西贵州河北云南新疆吉林海南甘肃天津辽宁上海

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上海

数据来源：, 数据来源：,

自2023年7月一揽子化债政策以来，各省城投境外债融资总额3167亿元（折合人民币）。按地域来看，山东、浙江、江苏分别通过境外债融资796亿元/427亿元/312亿元，合计占化债政策以来城投境外债的48.4%。按在岸评级来看，AAA/AA+/AA级主体发行968亿元/13635元/436亿元。在非人民币融资的城投境外债中，A-和BBB+级（穆迪/惠誉）占了有评级的外币类境外债的三分之一。

图3.境内评级的境外债发行（折合人民币亿元）图4.穆迪/惠誉评级的境外债发行（折合