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中国A股市场举牌事件效应的分析

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郑宇廖彰舜申文虎张坤坤韦夏梅杨玉

【摘要】事件因子选股是在各类事件效应研究的基础之上，运用有效的量化模型，将事件的股价效应转化为事件因子，从而通过事件因子进行优质股票的选取工作，以达到定期换仓、方便头寸管理的目的。事件因子的构建，是基于历史上同类事件的股价表现统计进行的，并且综合考虑了一段时间内发生的大量具有显著股价效应的事件。证券市场上不同类型的事件数量繁多，通常可以分为四大类：基本面类型、股权类型、公司经营类型、特殊类型。其中举牌，属于股权类型事件，是指通过二级市场买进某家上市公司股票达到公司全部股票一定比例时，法律法规要求必须声明公告，这种行为，被业内形象地叫做举牌增持。本文主要是梳理我国A股市场对举牌的相关规定，对历年（2010-2017）举牌事件发生次数，举牌对象所在版块、行业分布等进行统计，最后分析得出2017年我国A股市场举牌事件前后二级市场股价反应。

【关键词】举牌；异常收益率；窗口期；绝对胜率；相对胜率

一、举牌效应相关的法律法规

《中华人民共和国证券法》第四章“上市公司的收购”第八十六条规定：“通过证券交易所的证券交易，投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有一个上市公司已发行的股份达到百分之五时，应当在该事实发生之日起三日内，向国务院证券监督管理机构、证券交易所作出书面报告，通知该上市公司，并予公告；在上述期限内，再行买卖该上市公司的股票。

投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有一个上市公司已发行的股份达到百分之五后，其所持该上市公司已发行的股份比例每增加或者减少百分之五，应当依照前款规定进行报告和公告。在报告期限内和作出报告、公告后二日内，不得再行买卖该上市公司的股票”。

《中华人民共和国证券法》第三章“证券交易”第四十七条规定：“上市公司董事、监事、高级管理人员、持有上市公司股份百分之五以上的股东，将其持有的该公司的股票在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司所有，公司董事会应当收回其所得收益。但是，证券公司因包销购入售后剩余股票而持有百分之五以上股份的，卖出该股票不受六个月时间限制”。

二、举牌的方式与目的

（一）举牌方式

（1）二级市场直接购股

二级市场直接购股是一种比较简单的方式，它是直接用资金在二级市场上购买上市公司的股票。当所持有的上市股票至股本的5%及以上时，就达到举牌标准了。

（2）一二级市场联动

这种方式指的是同时在一二级市场吸纳股票。一般比较适合一些市值小、股权分散、有重组预期或涉及国企改革题材等特点的上市公司。这样可以保证私募机构通过少量资金就取得话语权。

（3）间接举牌

这种方法相对于前两种而言更为间接。具体操作是先通过举牌获得上市公司的实际控制权，然后再提议成立私募基金公司、收购其他小型公司或者网络销售平台、罢免相应高管的方式来完成举牌。此外还有一种方式来帮助完成举牌，即通过购买私募公司的产品来实现间接举牌上市公司等。

可以发现，ROE（摊薄）在5%以下的样本占比60%左右，而超过10%的样本只占不到30%。另外平均值为负，中位数虽然为正但数值偏低。这些数据说明举牌对象的盈利能力普遍较弱。

（二）举牌目的

在股票交易过程中，为保护中小投资者的合法权益，防止大股东利用其在公司中的特殊地位或资金优势形成信息垄断并操控股价，我国政府对持股信息披露制度予以高度重视。在此前提下，举牌的主要目的有三点。一，个人或组织对于被举牌公司的股票增持，是出于对其未来发展前景的看好所惊醒的财务投资。二，股东在股价低位吸筹到举牌水平，可以起到稳定股价的作用。这种情况一般是发生在上市公司股票大跌時，股东希望通过大量买入股票达到举牌水平，从而对股价起到托举作用。三，外部投资者谋求对目标公司的控制权。一般情况下，一和三是比较普遍的举牌目的，也只有当在这两种情况下，被举牌的公司才会被普遍看好。

三、举牌事件特征分析

（一）事件发生次数

本文统计了自2010年以来的举牌数据，截止至2017年12月26日，共发生了338次举牌事件。其中，在2013年之前，举牌事件发生次数较少，2013年后举牌事件显著增加，2015年就发生了142次，几乎占了所有样本的一半。另外，还发现，每当市场处于相对低位时，举牌事件发生的次数也相对较多。

（二）举牌对象特征

针对举牌对象，本文主要从企业属性、板块属性、行业属性、盈利能力、成长能力、市值大小以及股权集中程度等共计7个维度进行分析。

（1）企业属性

举牌对象中占比最大的是民营企业，比重达64%；其次是地方国有企业，占比为28%；中央国有企业和外资企业占比相对而言小，分别为4%和3%。

（2）板块属性

举牌事件绝大部分集中在主板领域，创业板和中小板发生的举牌事件相对较少。