电子行业深度研究：PCB行业上半年明显改善，关注强阿尔法的公司-240901-国金证券-17页.pdfVIP

投资逻辑

PCB：上半年表现出显著的变化向好变化。2023年是充分消化需求疲软状态的一年，经过这一整年的调整后周期压力

得到释放，2024年PCB行业迎来显著改善，2024年前两个季度单季同比增速来看，营收+16%/+11%，归母净利润

+11%/+23%，扣非归母净利润+93%/+33%，可见从周期角度来看PCB行业实现了基本面的显著反转；如果从边际改善的

角度，2024年前两个季度单季环比增速，营收-7%/+14%，归母净利+70%/+49%，扣非归母+76%/+83%，一般情况下每年

的一二季度为PCB行业的淡季、三四季度为旺季，但我们观察到今年行业从Q1开始盈利环比就有明显变化、环比Q4

大幅度增长，上半年显示出淡季不淡的特征。

CCL：逐渐走出周期陷阱，海外CCL参与高端配套基本面表现更强。CCL环节的情况相对PCB来说要更为复杂，由于

大多数覆铜板厂商在周期下行时承压更严重、同/环比基数较低甚至为负的情况，我们剔除掉基数为负、不可比的样

本，看到整个行业的变化幅度较大，2024年前两个季度同比营收+3%/+25%、归母净利-49%/+41%、扣非归母净利

-99%/+50%，环比营收-8%/+32%、归母净利+13%/+138%、扣非归母净利+5%/+493%。从数字上来看整个CCL行业在24Q2

迎来了较为显著的正向变化，与PCB行业的变化趋同，可见是整个产业链出现边际向好。值得注意的是，从盈利和运

营能力角度来看，台系CCL厂商整体体现出良好的状态，毛利率和净利率均在历史高位启动上扬，整体盈利能力处于

历史上相对较高的位置，比A股CCL整体表现更好；同时我们观察到台系CCL厂商库存天数短期有所回落但趋势上稳

步向上，与A股CCL有一定区别，我们认为原因也在于台系厂商参与了全球高端产品配套。

上游原材料：基本面扭转尚需时日。我们认为上游原材料厂商对周期的敏感度更高，即使下游CCL和PCB展现出显著

的向好变化，上游原材料厂商仍然存在一定的基本面扭转压力；不过我们已经观察到上游原材料的营收端同环比改善

是较为明显的，这是为基本面实质性反转提供支撑。

CCL提价确有发生，体现的更多是需求企稳回暖。我们对整个行业上中下游除了数据跟踪之外，还进行了产业链的调

研，上半年覆铜板涨价成为了行业景气度火热的表征指标，我们认为本次覆铜板涨价是上游价格周期性修复和下游需

求改善叠加的结果，涨价动力来源于原材料涨价、CCL本已处于亏损边缘、需求改善。我们认为当前的涨价阶段是价

格过低之后向正常水平回归的过程，等到价格回归到正常水平之后是否还会继续往上涨，需要较强的需求支撑，我们

目前看到的需求强度不太能够支撑超过正常价格水平太远的涨价，当前涨价更多反应的是需求的企稳。

投资建议与估值

虽然涨价持续性仍然需观察，但当前的需求强度已经有明显改善，经济的修复正在缓慢发生。在这样的情况下，我们

认为PCB行业已经走出周期的低点，也就是行业下行风险已经解除，此时此刻强阿尔法的公司将能够更快实现修复且

更快实现高端产品的成长性赋能。

风险提示

景气强度不及预期；竞争加剧导致盈利不及预期。

敬请参阅最后一页特别声明1

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行业深度研究

内容目录

一、PCB产业链已出现边际向好变化，海外参与高端配套表现更强4

1.1、PCB：上半年表现出显著的变化向好变化4

1.2、CCL：逐渐走出周期陷阱，海外CCL参与高端配套基本面表现更强6

1.3、上游原材料：基本面扭转尚需时日10

二、行业提价体现价格过低后的修复，更应关注需求企稳后的强阿尔法14

2.1、CCL提价确有发生，体现的更多是需求企稳回暖14

2.2、投资建议：在行业下行风险解除时关注强阿尔法公司15

三、风险提示15

3.1、景气强度不及预期15

3.2、竞争加剧导致盈利不及预期15

图表目录

图表1：A股PCB厂商季度综合业绩同比增速4

图表2：A股PCB