周度经济观察：国内财政压力突出，海外降息周期临近.docxVIP

一、财政收支矛盾突出、地产政策温和推进

7月一般公共预算收入同比-1.9%，较6月小幅回升0.7个百分点，处于偏低水平。

其中税收收入同比-4.0%，较上月大幅回升4.6个百分点，但仍处于历史低位。而非税收入同比14.6%，较上月小幅下滑1.9个百分点，位于历史高位。分项来看，企业所得税、车辆购置税、关税出现大幅抬升，同时增值税、个人所得税持续回落。财政收入偏低的增长反映出总需求不足的局面延续。

月全国政府性基金预算收入同比-33.3%，较上月小幅下滑0.7个百分点，接近历史低点，反映出土地市场持续遇冷。土地市场的大幅降温与期房市场的成交缩量均表明，居民对交付风险的担忧与地产开发商被动缩表形成了互相强化的影响。居民担心开发商难以正常交付期房，进而减少期房的购买，同时开发商由于60%以上资金来自预售，预售资金的大幅收缩导致开发商被迫快速缩表，而开发商被迫缩表的过程带来了市场波动的放大，影响自身经营的稳定性，反过来加剧了居民的担忧。这也表明土地市场的回暖既需要居民购房意愿和能力的恢复，也依赖于开发商流动性环境的改善。

在广义财政收入偏低的同时，财政支出出现提速。7月公共财政支出同比增速

为6.6%，较上月大幅抬升9.5个百分点，其中基建、科教、社会保障支出出现广泛回升；全国政府性基金支出同比-5.2%，较上月抬升5.8个百分点。尽管广义财政支出出现扩张，但从螺纹、焦炭、铜等价格来看，用于基建投资的支出力度可能偏弱，更多财政支出或许集中在工资支付、化债领域。

财政收入的持续收缩与支出的刚性，一定程度上体现了政府部门的收支矛盾。在经济减速的背景下，预计这一过程在短期内难以明显改善，或需等待财税体制改革相关政策的进一步细化与落实。

图1：公共财政收支当月同比，%

公共财政支出:

公共财政支出:当月同比

公共财政收入:当月同比

15

10

5

0

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(10)

(15)

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2021/04

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2020/10

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数据来源：，国投证券研究中心

月23日国新办举行的新闻发布会上，住房城乡建设部副部长董建国表示，加快构建房地产发展新模式将重点围绕完善住房供应体系、建立“人、房、地、钱”要素联动机制、有力有序推进现房销售、建立城市房地产融资协调机制、研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度等方面进行。

其中多数内容在此前都有涉及，研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度是相对较新的提法，提出的背景是未来国内老旧小区将不断增加，存量住宅进入30年以上房龄的数量和占比将不断增加。住建部计划今年完成好5万个以上老旧小区改造任务。

市场相对关心的是存量住房收储的情况，会议提及“结合当地房地产市场情况，积极推进收购已建成的存量商品房用作保障性住房工作，推动条件成熟的项

目加快完成收购，及时配租、配售”，从央行二季度货币政策执行报告披露的收储再贷款余额，显示当下收储工作进行缓慢，未来机制能否打通需要进一步观察。此外，对于交付风险，给出了数字“全面排查在建已售未交付的商品住房项

目，锁定了按照合同约定应该在今年年底前交付的396万套住房”，这和我们此

前在《日本化还是韩国化》的报告中显示的推算竣工面积和实际竣工面积的4-5亿平米的裂口大体一致。

从高频销量数据来看，房地产市场成交量同比跌幅收窄，但这主要受到基数效应的影响，517新政已经过去一个季度，二手房的销量再次走低，新房市场也延续低位。从上周住建部新闻发布会的表态看，增量政策力度或将平缓，房地产市场未来或将延续成交量收缩、价格下行的趋势。

图2：30大中城市商品房成交面积当周值，万平方米

中国:30大中城市:商品房成交面积:当周值

2019 2020 2021 2022 2023 2024

600

500

400

300

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0

01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01

数据来源：，国投证券研究中心

二、内需收缩下的资产配置

上周权益市场持续下跌，成交量继续收缩。除家电和银行外，其余多数行业出现下跌。

尽管央行不断对长期利率进行风险提示和干预，但长期利率下行趋势延续，背后的根本原因是总需求不足的局面短期内没有出现反转的迹象。在这样的模式下，市场风险偏好走低，内需关联度低的行业表现占优。