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宏观政策创新、产业升级主线

全年宏观经济形势展望和政策研判

黄昕（联系人）博士

中信证券研究部宏观研究员

2023年

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目录

数据：1季度经济缓步修复。服务先行，消费、工业、就业偏缓，出口、信贷效果市场存分歧

政策：政治局会议展望。调研转换、政策中性、强化结构，要点在构建现代化产业体系

策略：资产配置策略。股市，结构转型大年；债市相对平稳；商品中性；人民币汇率升值

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核心观点

一季度经济复苏但不牢固。在一季度GDP增速实现4.5%之后，市场基本均认为全年GDP增速能够显著高于

政府工作报告定调的“5%左右”目标。当前经济在局部领域还存在结构性难题需要攻克，特别是民营企业

投资、年轻人就业、局部消费、房地产开发等指标还相对低迷运行。

下一阶段政策预期：稳增长政策基本延续，关注结构上亮点。预计总体稳增长政策不转向，也无明显加码。

大兴调研推出务实管用结构性创新政策。（1）央行政策方面：预计总量货币工具不变化，结构性货币工具

上有保有压，房地产领域政策将更加精准。（2）财政政策。基本维持现有预算、专项债支持，新增产业结

构性税费优惠，促进地方盘活存量资产，优化基础设施投资基金。（3）促消费。预计将推进新能源汽车、

绿色家电等大件商品消费，鼓励发展文旅、大型消费主题活动，完善消费基础设施。预计近期出台关于恢复

和扩大消费的政策文件。（4）产业政策。预计将重点支持新能源汽车、储能、人工智能算法芯片、卫星网

络、铁路航空运输设备、有色金属加工、建筑机械等。持续做强做优做大数字经济。

展望资本市场：战略性新兴产业、“中特估”方向

风险提示：地缘政治风险；海外货币紧缩风险；居民消费修复乏力风险；疫情反复风险。

2

I、经济指标实现弱企稳：名义数据修复，盈利指标波折

3

一季度经济指标总体达标，可助力明显超额完成GDP目标

1季度GDP增速4.5%，市场预期4.0%（Wind券商一致预期），高频拟合4.7%（Wind腾景AI拟合）。

国债期货、人民币汇率反映

二季度我们预计增长8~9%，三、四季度各增长5~6%，经济实现平稳修复。

2022年5月为经济底部，当前经济平稳向好预期2023年各季度GDP均表现明显修复

2020-2022年2022年2022年2023年GDP当季同比（直接同比）GDP当季同比（2021、2023年为两年平均，其余年份直接同比）

指标2019年时序图

3年平均上半年下半年1-3月

20.0

GDP6.04.52.53.44.5

工业增加值5.75.33.43.83.0