2024年8月美国流动性观察：美债利率或已接近阶段性底部.docx

目录

TOC\o1-1\h\z\u一、美债利率或已接近阶段性底部 4

二、美联储缩表速度维持低位，金融市场流动性较7月好转 6

三、风险提示 11

图目录

图1：当前10年期美债利率位于趋势较低水平 4

图2：近期美国初请和续请失业金人数较7月末均有所回落 4

图3：市场预期12月美联储将降息50bp 5

图4：全年看，当前市场定价年内累计降息超过100bp 5

图5：从近期美联储表态来看，尽管票委认为降息“时机已到”，但未表态支持大幅降息 6

图6：2024年8月以来美联储总体维持缩表操作不变，缩表速度维持低位 7

图7：2024年8月以来美联储以减持中长期国债、MBS为主 7

图8：TGA账户余额较7月末回落 8

图9：2024年7月国债净发行额较6月回升 8

图10：2024年8月以来联邦基金市场日均交易量较7月增加 8

图11：银行准备金较7月末增加662.6亿美元 8

图12：2024年8月以来，美国银行隔夜融资日均额相比7月小幅增加，银行隔夜融资利率（OBFR）稳定在5.32%

左右 9

图13：2024年8月以来，有效联邦基金利率（EFFR）稳定在5.33% 9

图14：2024年8月以来，美联储隔夜逆回购协议（ONRRP）使用规模持续缩减 10

图15：2024年8月以来，美联储隔夜逆回购利率稳定在5.30% 10

图16：2024年8月以来，美联储有担保隔夜回购市场日交易量有所上行 10

图17：2024年8月，隔夜担保融资利率（SOFR）在5.33%附近震荡 10

图18：相较于2024年7月末，美国10年期国债收益率和通胀预期有所下降 11

图19：相较于2024年7月末，美国高收益企业债利差小幅缩窄 11

图20：2024年8月以来，标普500、道琼斯工业平均指数上涨，纳斯达克收跌 11

图21：2024年8月以来，美国三大股指波动率大幅震荡 11

一、美债利率或已接近阶段性底部

8月以来，随着美国就业与通胀数据回落，降息预期持续抬升，截至8月29日，

10年期美债利率较7月末回落22个BP至3.87%。8月23日，美联储主席鲍

威尔在杰克逊霍尔年度会议上表示“政策调整的时机已经到来”，9月降息“板上钉钉”，市场降息预期进一步上升，降息预期交易推动当日美债和美元指数下行，黄金上涨。

美债利率持续下行，后续怎么看？我们认为，7月美国就业数据爆冷是受极端天气的扰动，随着天气影响消退，初请与续请失业金人数已经回落，8月非农数据或好于7月，这意味着市场对年内至少有一次50bp的降息预期更偏激进，随着大幅降息的概率收敛，美债利率或已接近阶段性底部，短期面临上行压力。

第一，7月美国就业数据爆冷是受极端天气的扰动，8月或环比改善，美债利率再向下突破存在难度。在2024年8月8日外发报告《衰退交易暂歇，后续怎么

看？——解构美国系列第七篇》中，我们强调7月非农数据疲弱，一定程度上和极端天气有关。7月上旬，飓风“贝丽尔”登陆美国得州，导致当地近300万户家庭和企业断电数日，临时失业人口增加24.9万人至106.2万人，为21年9月以来最高值，直接推高了失业率。此外，劳动力参与率抬升也与以往衰退时期的表现不符，7月环比上行0.1个百分点，指向美国劳动力市场仍然健康。

从8月数据看，随着天气影响消退，美国劳动市场开始修复，8月非农数据或环比改善。从申领失业金的人数看，相较于7月末的峰值，8月17日当周初请与

续请失业金人数分别减少1.7和0.3万人。同时，结合美国本月公布的二季度GDP环比增速的上修（由2.8%上修至3.0%）、超预期的7月零售数据等，美国经济增长仍有较强韧性。

图1：当前10年期美债利率位于趋势较低水平 图2：近期美国初请和续请失业金人数较7月末均有所回落

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美国:当周初次申请失业金人数:季调(万人)美国:持续领取失业金人数:季调(右轴)

美国:当周初次申请失业金人数:季调

(万人)

美国:持续领取失业金人数:季调(右轴)

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