山金国际矿金业务增长，海外征程启航.docxVIP

?重要财务指标 单位:百万元

主要财务指标

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入

8106

11839

13932

16183

收入同比（%）

-3.3%

46.1%

17.7%

16.2%

归属母公司净利润

1424

2072

2680

3189

净利润同比（%）

26.8%

45.5%

29.4%

19.0%

毛利率（%）

32.0%

32.9%

34.6%

35.5%

ROE（%）

12.3%

16.1%

17.2%

17.0%

每股收益（元）

0.51

0.75

0.97

1.15

P/E

29.25

21.39

16.53

13.90

P/B

3.60

3.45

2.85

2.37

EV/EBITDA

13.11

9.90

7.40

5.76

资料来源：wind，

敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/16 证券研究报告

正文目录

背靠山金，聚焦黄金，拓展海外 5

背靠山金国企，拓展海外资源 5

盈利能力优化，资产质量优质 7

美联储开启降息通道，贵金属板块确定性强 9

境内外矿山禀赋优质，增量项目持续推进 11

盈利预测和估值探讨 12

风险提示： 14

财务报表与盈利预测 15

图表目录

图表1公司发展历程 5

图表2公司股权结构 6

图表3公司高管 6

图表4公司收入及增速 7

图表5公司归母净利润及增速 7

图表6公司分产品收入占比 7

图表7公司分产品毛利占比 7

图表8可比公司杜邦分析 8

图表9可比公司销售毛利率 9

图表10可比公司期间费用率 9

图表11可比公司资产负债率 9

图表12美联储降息概率提升 10

图表132022年以来美元指数波动 10

图表142023年以来十年期美债收益率波动（%） 10

图表15全球美元外汇储备及占公开储备金的比重 11

图表16黄金价格及全球央行净买入需求量 11

图表17公司金资源量 11

图表18公司其他金属资源量 11

图表19公司合质金产销量 12

图表20公司分矿山合质金产量（吨） 12

图表21公司收入预测 13

图表22公司近三年PE-TTM 13

图表23可比公司估值 14

背靠山金，聚焦黄金，拓展海外

背靠山金国企，拓展海外资源

聚焦黄金矿业，资源储量持续增长。山金国际前身于2000年注册成立并深交所上市，2007年银泰投资成为第一大股东，2013年收购内蒙古玉龙矿业确立有色金属矿石的采选与销售为主营业务。2016年公司收购加拿大埃尔拉多黄金公司在国内的黑河洛克矿业等黄金矿山资源，并最大限度保留了国际矿业公司的技术管理团队。公司持续收购黄金矿山并拓展贸易业务，聚焦贵金属有色金属矿采选及贸易业务，拓展黄金资源储量。2023年山东黄金成为第一大股东，之后银泰黄金更名为山金国

际，2024年公司收购Osino公司100%股权，新增纳米比亚金矿黄金资源量约127.2

吨，正式迈步海外征途。

图表1公司发展历程

资料来源：公司官网，

背靠山东国企，山金系赋能经营管理。公司第一大股东为上市公司山东黄金，实控人为山东省国资委，山金注入后公司正式从民企转为国企。在保留原有团队的基础上，公司董事会和高级管理团队加入山金系成员，结合控股股东国资背景，在保障生产经营平稳健康的基础上，提高公司治理水平。

图表2公司股权结构

资料来源：公司公告，

图表3公司高管

姓名

职务

个人简历

刘钦

董事长

国家“百千万”人才，有突出贡献的中青年专家，享受国务院政府特殊津贴，中国博士后科学基金会专家，中国安全生产协会第一届专家委员会专家。曾任山东黄金三山岛金矿矿长，山金矿业副董事长、总经理，山金集团矿产资源部经理，山东黄金副总经理、海外矿业事业部总裁等职务

汪仁建

副董事长

曾任山东金洲矿业集团采矿主管，赤峰柴胡栏子黄金矿业生产技术部经理，山东黄金新城金矿副矿长，山东黄金金创集团董事长等职务

欧新功

总经理

曾任中国科学院广州地球化学研究所副研究员，澳大利亚澳华黄金中国勘探与商务高级经理，加拿大埃尔拉多黄金公司中国区勘探高级经理，银泰黄金总工程师等职务

张天航

副总经理

曾任加拿大塞尔温矿业公司采矿工程师，埃尔拉多黄金公司高级采矿工程师，青海大柴旦矿业有限公司总工程师等职务

范作鹏

副总经理

曾任山东黄金新城金矿副矿长，山东天承矿业有限公司总经理，焦家金矿矿长、党委书记，山金集团运营管理部经理、工程管理部经理等职务

郭斌

副总经理

曾任职于国海证券、太平洋证券及国都证券投行部，担任投行部副总经理及董事总经理等职务；曾担任银泰黄金股份投资总监兼上海盛鸿总经理

宋忠山

财务总监

曾