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国投证券宏观定期报告
一、需求出现加速下行
8月工业增加值当月同比为4.5%，较7月回落0.5百分点；剔除基数效应观
察环比，季调后环比为0.32%，弱于过去几年历史同期水平，也低于上月0.35%的
水平，工业生产活动出现减速。
三大门类中仅有公用事业增速上升，公共事业为6.8%，较上月回升2.8个百
分点。同期制造业8月同比为4.3%，较上月回落1个百分点；采矿业为3.7%，较
上月回落0.9个百分点。公用事业的回升可能与气温偏高有关，可持续性不强。
考虑到同期PPI环比显著回落，大宗商品价格加速下跌，工业领域量价齐跌
的组合反映出总需求在大幅收缩。
8月服务业生产指数当月同比为4.6%，较上月下降0.2个百分点。同期核心
CPI同比增速回落，环比增速大幅弱于季节性，表明服务业需求也在持续走弱。
图1：工业增加值当月同比，%
11
工业增加值:当月同比
9
7
5
3
1
(1)
(3)
(5)
2222222222222222222222
0000000000000000000000
2222222222222222222222
1111112222223333334444
//////////////////////
0000110000110000110000
2468022468022468022468
数据来源：Wind，国投证券研究中心
2021年为两年复合同比
支出端数据来看，8月固定资产投资当月同比增速为2.0%，较上月小幅回升
0.1个百分点，不过仍然处于历史低位，其中房地产投资为主要支撑。
本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。
第2页，共14页2024年9月
国投证券宏观定期报告
8月基建投资（含电力）当月同比为6.2%，较上月回落4.5个百分点；而不含
电力的基建投资当月同比为1.0%，较上月回落0.5个百分点。电力领域的投资偏
强，可能反应中央层面加大投资力度，而地方财政压力更大，更多精力在保运转。
考虑到财政收支压力的增加，基建投资未来或许逐步回落至偏低水平。
8月制造业投资当月同比为8%，较上月下滑0.3个百分点。民间投资当月同
比为-1.6%，较上月回落1个百分点。在产能利用率偏低、PPI负增长、总需求不
足的背景下，制造业投资的高增长或许更多是政策引导的结果。而同期制造业上
市公司资本开支力度较弱，这一反差暗示企业投资意愿总体不强。
伴随中长期贷款增速的下降、以及广谱价格水平的走弱，未来制造业投资增
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