政府债支撑社融超预期，信贷表现仍然疲弱.docx

和信贷表现依然偏弱，但在市场信心不足的情况下，二者表现符合乃至超出市场预期。结构上，政府债为支撑和信贷为拖累的格局延续。当前金融数据“挤水分”的影响仍在持续显现，未来社融和信贷增速放缓或是“新常态”，总量数据的指示性作用或有所减弱。央行及时解读8月金融数据，总结金融支持高质量发展的进展与成效，并表态将坚持支持性的货币政策立场，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。未来随着美联储降息预期升温，我国货币政策空间有望打开。对银行而言，未来整体信贷增速中枢或将下移，但信贷结构有望持续优化，“五篇大文章”为重点方向，短期息差或仍将承压，负债成本管控和风控水平或是下阶段的重点。个股层面短期红利股阶段性调整，长期建议关注三条主线：1）国企改革背景下，基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、邮储银行、中信银行；2）基本面优质、业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3）随着政策呵护，地产风险缓释可期有望带来估值修复的宁波银行、平安银行、等。

风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。

图1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速

(亿元)

(亿元)

资料来源:iFinD、

图2：社融结构（同比多增）

资料来源:iFinD、

表1：新增社会融资规模结构

当月值（亿元）

2024-03

2024-04

2024-05

2024-06

2024-07

2024-08

社会融资规模

48335

(658)

20623

32985

7724

30298

人民币贷款

32920

3349

8197

21927

(808)

10441

外币贷款

543

(310)

(487)

(807)

(890)

(612)

委托贷款

(465)

89

(9)

(3)

345

26

信托贷款

681

142

224

748

(26)

484

未贴现银行承兑汇票

3552

(4490)

(1331)

(2045)

(1075)

651

企业债券融资

4237

1707

285

2100

2036

1692

非金融企业境内股票融资

227

186

111

154

231

131

政府债券

4626

(937)

12266

8476

6881

16130

其他融资

2014

(394)

1367

2435

1030

1355

同比多增（亿元）

2024-03

2024-04

2024-05

2024-06

2024-07

2024-08

社会融资规模

(4510)

(14300)

5200

(9280)

2280

(981)

人民币贷款

(6576)

(1100)

(4022)

(10486)

(1192)

(2971)

外币贷款

116

9

(148)

(616)

(551)

(411)

委托贷款

(638)

6

(44)

54

336

(73)

信托贷款

726

23

(80)

902

(255)

704

未贴现银行承兑汇票

1760

(3145)

466

(1356)

888

(477)

企业债券融资

2108

(2461)

2429

(149)

746

(1085)

非金融企业境内股票融资

(387)

(808)

(641)

(547)

(555)

(905)

政府债券

(1388)

(5485)

6696

3104

2773

4418

其他融资

1000

(2568)

547

(189)

91

(125)

资料来源：iFinD、

图3：信贷结构（同比多增）

资料来源:iFinD、

图4：信贷结构——居民端（同比多增）

资料来源:iFinD、

图5：信贷结构——非金融企业端（同比多增）

资料来源:iFinD、

表2：新增人民币贷款结构

当月值（亿元）

2024-03

2024-04

2024-05

2024-06

2024-07

2024-08

居民户贷款

9406

(5166)

757

5709

(2100)

1900

短期贷款

4908

(3518)

243

2471

(2156)

716

中长期贷款

4516

(1666)

514

3202

100

1200

非金融企业及机关团体贷款

23400

8600

7400

16300

1300

8400

短期贷款

9800

(4100)

(1200)

6700

(5500)

(1900)

票据融资

(2500)

8381

3572

(393)

5586

5451

中长期贷款

16000

4100

5000

9700

1300

4900

其他贷款

100

219

28

293

(86)

(51)

同比多增（亿元）

2024-03

2024-04

2024-05

2024-06

2024-07

2024-08

居民户贷款

(3041)