时代电气(688187)深度报告：轨交装备龙头，新产业助力公司成长.docxVIP

目录

轨交设备龙头，“一核四强多点”布局趋于完善 3

轨交设备龙头，深耕多年，产业布局完善 3

轨交复苏+新兴业务放量，公司收入重回向上通道 5

轨交交通装备业务：铁路固定资产投资修复叠加大规模设备更新 7

国内领先的牵引变流设备供应商，产品品类不断拓展 7

铁路投资需求刚性，“十四五”有望前低后高 8

铁路客货运输重回向上周期，国铁集团资本开支有望向上 9

整车逐步进入高级修放量阶段，价值量有望提升 10

大规模设备更新加速老旧内燃机车更新淘汰 13

新兴装备业务：多领域布局，产业链上下游协同发展 15

功率半导体：受益于光伏、新能源车等新兴需求 15

工业变流：应用下游广泛 21

新能源汽车电驱产品品类丰富 22

传感器件及海工装备 23

盈利预测与投资建议 25

盈利预测假设与业务拆分 25

估值分析 26

投资建议 27

风险提示 28

插图目录 30

表格目录 30

轨交设备龙头，“一核四强多点”布局趋于完善

轨交设备龙头，深耕多年，产业布局完善

公司我国轨交设备龙头企业，历史悠久，产业布局完善。株洲中车时代电气股份有限公司前身及母公司——中车株洲电力机车研究所有限公司创立于1959年，2005年“株洲南车时代电气股份有限公司”登记成立，2006年公司在香港联合交易所有限公司成功上市，2021公司在上海证券交易所科创板成功上市。公司秉承“双高双效”高速牵引管理模式，坚持“同心多元化”发展战略，围绕技术与市场，形成了“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链结构，产业涉及轨道交通、新能源发电、电力电子器件、汽车电驱、工业电气、海工装备等领域。

图1：公司发展历程

资料来源：公司官网，招股说明书，

轨道交通装备及新兴装备双轮驱动，助力公司腾飞。公司主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提供相关服务，此外经过多年的研发积淀和技术积累，公司逐步涉及新兴装备业务领域。公司已经具备完整的自主知识产权体系，成为在电气系统技术、变流及控制技术、工业变流技术、列车控制与诊断技术、轨道工程机械技术、功率半导体技术、通信信号技术、数据与智能应用技术、牵引供电技术、检验测试技术、深海机器人技术、新能源汽车电驱系统技术和传感器技术等领域拥有自主知识产权的高科技企业。

轨道交通装备：公司是我国领先的轨道交通电气设备供应商，经过多年发展，产品品类逐步拓展，目前在轨道交通领域已形成轨交电气装备、轨交工程机械、通信信号系统三大细分业务布局：1）轨道交通电气设备包括牵引变流系统、智能化与信息化系统、供电系统、测试设备；2）轨交工程机械包括重型轨道车、接触网作业车、大型养路机械及城市轨道交通工程车；3）通信信号系统包括包括LKJ列控系统、CTCS-2级车载ATP（列车超速防护）设备、ETCS信号系统、CBTC（基于通信的列车运行控制）系统、FAO（全自动运行系统）信号系统等。

图2：公司轨道交通装备产品

资料来源：公司官网，

新兴装备业务领域：公司积极布局轨道交通以外的产业，业务范围涵盖功率半导体器件（双极器件、IGBT器件、SiC器件）、工业变流产品（主要包含：风光储氢设备及光伏工程、矿卡电驱、空调变频、冶金变频、船舶变频）、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域，产品布局结构层次分明。

业务布局 产品情况表1：公司新兴装备业务布局情况

业务布局 产品情况

功率半导体

双极器件（整流管、晶闸管、IGCT、功率组件）、IGBT器件（IGBT芯片、IGBT模块、SiC器件、SiCSBD、SiCMOSFET、SiC

模块

通过电力电子器件实现电能变换和控制，为工业装备提供绿色、安全、高效、可靠的核心动力。目前公司的工业变流产品应用于

通过电力电子器件实现电能变换和控制，为工业装备提供绿色、安全、高效、可靠的核心动力。目前公司的工业变流产品应用于

暖通、冶金、矿山、新能源发电等领域，包括中央空调变频、轧机中压传动变频、矿用车电驱系统、风电变流器、光伏逆变器等

工业变流产品

新能源汽车电驱系统

公司凭借在轨道交通牵引变流领域的技术积淀以及基于IGBT的配套能力，开展新能源汽车电驱系统产业研究，建立了完善的新能源汽车电驱系统产业链。目公司已面向市场推出多个平台的电驱系统产品，应用于纯电动、混合动力乘用车

海工装备

2015年，公司收购位于英国的全球深海机器人知名供应商SpecialistMachineDevelopments(SMD)Limited（即英国中车SMD），于2017年成立上海中车SMD，将公司业务向海工装备领域延伸。公司海工装备主要包括深海作业机器人、海