石油化工行业动态跟踪-“三桶油”：坚守长期主义，穿越能源周期，打造世界一流.docxVIP

目 录

TOC\o1-2\h\z\u1、需求担忧引发油价震荡，供给定价有望驱动原油市场再平衡 4

2、“稳增长”前景确定，继续看好“三桶油”长期价值 5

中国石油：坚守长期主义强化韧性，穿越行业周期引领能源变革 6

中国石化：炼化业务转型加速，深入布局“一基两翼三新” 8

中国海油：增量降本成效斐然，业绩韧性显著提升 9

3、投资建议 10

4、风险分析 11

图目录

图1：2024年以来油价变化（美元/桶） 4

图2：三大组织对2024年原油需求增长的预期（百万桶/日） 4

图3：主要中东国家财政平衡油价（美元/桶） 5

图4：中国石油归母净利润随油价的变化情况 5

图5：中国石化归母净利润随油价的变化情况 5

图6：中国海油归母净利润随油价的变化情况 6

图7：我国天然气消费量保持高增 7

图8：2023年中国石油天然气产量占国内61%（单位：亿方） 7

图9：中国石化单位油气操作成本（美元/桶） 8

图10：中国石化炼油毛利及炼油单位现金操作成本（美元/桶） 8

图11：中国海油历年油气净产量（百万桶油当量） 9

图12：中国海油历年油气储量（百万桶油当量） 9

图13：中国海油桶油主要成本（美元/桶） 10

图14：主要石油公司桶油作业费对比（美元/桶） 10

表目录

表1：2022年以来海外石油巨头及“三桶油”归母净利润同比增速 6

表2：中国石油24-25年管道气年度合同总体定价方案 7

表3：不同油价假设下中国石油远期净利润测算（亿元） 8

表4：不同油价假设下中国石化远期净利润测算（亿元） 9

表5：不同油价假设下中国海油远期净利润测算（亿元） 10

1、需求担忧引发油价震荡，供给定价有望驱动原油市场再平衡

需求担忧主导市场，本周油价宽幅震荡。2024Q3以来，对主要原油消费国的需求担忧打压原油市场情绪，而地缘政治波动和轻微的供应中断使油价不断获得支撑。本周需求担忧仍然主导市场，前半周油价大幅回调，但美国飓风导致供

应中断的担忧驱动后半周油价反弹，截至2024年9月13日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收71.48、69.24美元/桶，分别较上周收盘上涨0.01%、1.58%。

图1：2024年以来油价变化（美元/桶）

95

90

85

80

75

70

65

01-0101-09

01-01

01-09

01-17

01-25

02-02

02-10

02-18

02-26

03-05

03-13

03-21

03-29

04-06

04-14

04-22

04-30

05-08

05-16

05-24

06-01

06-09

06-17

06-25

07-03

07-11

07-19

07-27

08-04

08-12

08-20

08-28

09-05

09-13

ICE布油 NYMEXWTI原油

资料来源：，数据截至2024-09-13

OPEC、IEA持续下调24年原油需求，市场对原油需求担忧加剧。OPEC在9月月报中预测今年全球石油需求将增长203万桶/日，2025年将增长174万桶

/日，低于此前预计的211万桶/日和178万桶/日，为OPEC两个月内第二次下调需求预测，反映了该组织对原油需求缺乏信心。IEA在9月月报中预测24年

原油需求仅增长90万桶/日，IEA称今年上半年全球石油消费量增加了80万桶/

日，仅为2023年同期增幅的三分之一，而2025年原油需求同样悲观，即使由沙特阿拉伯和俄罗斯领导的OPEC+放弃逐步开始恢复中断供应的计划，2025年每个季度也会有供应盈余。

图2：三大组织对2024年原油需求增长的预期（百万桶/日）

2.030.9

2.03

0.9

0.93

2

1.5

1

0.5

0

IEA

OPEC

EIA

May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24

资料来源：OPEC，IEA，EIA，

产油国高油价诉求持续，供给端成本定价有望驱动油价再平衡。受制于长期减产和国家经济转型造成的开支增加，中东产油国的财政平衡油价压力较大。根

据IMF的预测，2024年中东主要产油国沙特的财政平衡油价已高达96.2美元/桶，2025年预计为84.7美元/桶。为避免油价长期位于财政平衡油价以下，保障国家财政盈余，中东国家有较强的维持高油价意愿。此外，美国页岩油、俄罗斯原油的成本也有望参与原油的成本定价，共同对原油价格形成支撑。

图3：主要中东国家财政平衡油价（美元/桶）

资料来源：IMF，

2、“稳增长”前景确定，继续看好“三桶油”长