纸浆模塑行业深度报告：环保驱动市场扩容，头部企业高附加值赛道布局.pdfVIP

行业深度

投资案件

结论和投资分析意见

纸浆模塑行业保持扩容，未来有望稳健增长。2022年全球纸浆模塑包装市场规模

为51.11亿美元，渗透率仅3.5%，环保政策推动下，对超1400亿美元的塑料食品包

装替代空间大。根据我们测算，2022年国内纸浆模塑市场规模154亿元，塑料食品

包装市场规模达3856亿元，未来替代空间广阔。相较于其他包装替代品，纸浆模塑

环保性能最为突出，同时具备明显的成本端竞争力，叠加产品配方、工艺迭代升级，

终端应用领域延伸，未来市场有望稳步增长。

纸浆模塑高附加值赛道格局集中，头部企业盈利表现较好。中国是全球重要纸浆

模塑生产国，2022年中国纸浆模塑产能179万吨，占全球产能的40.5%。头部企业

以附加值较高的餐饮具、工业包装生产为主，中低端的普通缓冲包装市场呈现高度分

散化格局，2022年纸浆模塑一次性餐饮具、工艺包装、普通缓冲包装CR5分别

65.6%（其中众鑫股份21.6%排名第一）、42.1%（其中裕同科技8.7%排名第二）、

5.8%。众鑫股份纸浆模塑毛利率30%上下波动，表现领先于同行，主要得益于广西来

宾基地靠近广西和云南等蔗渣浆产地，具备采购和运输优势；具备自主模具和设备研

发能力，有利生产效率提升；产能领先，具备规模优势，提供给客户多样化产品组

合。纸包装头部企业裕同科技和塑料包装头部企业家联科技，2020-2021年以来均加

大环保餐具产能建设，新增产能有望于2024年后逐步释放，未来有望享受全球行业

成长红利。

原因与逻辑

纸浆模塑行业增长的主要驱动力：1）环保政策持续推动，顺应下游ESG需求：

2019年以来欧美“禁塑/限塑”政策持续推出，欧盟2022年已提出“生物质的级联

使用”原则，即优先使用有机废物和副产品（如植物纤维）作为包装原材料。2020年

国内“禁塑”政策推出，同时纸浆模塑使用甘蔗渣等农作物秸秆作为原材料，有利

“双碳”目标实现。同时顺应下游客户ESG要求，纸浆模塑渗透率有望保持逐步提

升。2）纸浆模塑可自然降解性能和成本优势：纸浆模塑可自然降解，降解成本低，环

保性能好于可降解和不可降解塑料制品；纸浆模塑单价1.6-2.2万元/吨，较可降解塑

料价格低40%以上，成本优势显著。3）配方、工艺持续迭代升级，延伸终端应用领

域：目前终端主要应用领域外卖、茶饮市场均保持较快增长，同时生产端原材料、配

方和工艺持续迭代升级，克服不防水、不防油、低强度、易掉屑等缺陷，产品逐步迭

代为高强度、耐蒸汽的高阻隔产品，推动终端应用领域延伸。

有别于大众的认识

市场认为行业竞争格局分散，盈利较差。我们认为：1）纸浆模塑附加值较高赛道