协鑫集成首次覆盖报告：轻装上阵，N型大尺寸产能优势凸显.pdfVIP

协鑫集成(002506.SZ)/电力设备及新能源

目录

1聚焦光储中下游的优质企业3

2光伏行业处于底部区间，N型迭代加速6

2.1光伏需求持续向好，供给宽松导致行业价格处于底部6

2.2电池片N型迭代加速，组件行业竞争激烈7

3N型大尺寸产能优势明显，光储协同发展可期9

3.1布局N型大尺寸产能，产品、品牌、渠道优势显著9

3.2系统集成稳步推进，储能业务重整旗鼓10

4盈利预测与投资建议12

4.1盈利预测假设与业务拆分12

4.2估值分析12

4.3投资建议13

5风险提示14

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协鑫集成(002506.SZ)/电力设备及新能源

1聚焦光储中下游的优质企业

公司业务聚焦光储中下游。公司前身为2003年成立的上海超日太阳能科技发

展有限公司，2015年破产重整变更为协鑫集成科技股份有限公司。公司致力于打

造成全球领先的绿色能源系统集成商，公司产品覆盖高效电池、大尺寸光伏组件、

储能系统等，并为客户提供智慧光储一体化集成方案，包含绿色能源工程相关的产

品设计、定制、生产、安装、销售等一揽子服务内容。截至24年8月中旬，公司

已形成30GW的高效大尺寸组件产能及14GWTOPCon电池产能；2024H1，公

司组件出货量位居全球前八名。

图1：公司主要业务和产品

资料来源：公司公告，民生证券研究院

电池组件产品迭代升级，业绩扭亏为盈。2019-2023年，公司分别实现收入

86.84、59.57、47.01、83.54、159.68亿元，同比分别-22.41%%、-31.40%、

-21.07%、+77.68%、+91.15%；分别实现净利润0.56、-26.38、-19.83、0.59、

1.58亿元，同比分别+23.13%、-4849.18%、-24.85%、-102.99%、+165.89%。

2020-2021年公司业绩大幅下滑主要因为：1）2020年下半年至2021年，受上

游硅料供应紧缺影响，原材料硅片及电池片价格上涨，叠加辅料价格不同程度上涨，

公司组件生产成本攀升，毛利率大幅下降；2）受行业大尺寸变革影响，公司原有

M2、G1组件产能市场需求下降，影响公司组件出货量。2022年以来，公司逐步

完成182、210大尺寸组件产能的系统性升级，并顺应行业N型迭代而建设N型

TOPCon电池产能，2022年底公司合肥基地15GW大尺寸组件产能全面达产，

2023年底公司形成近30GW高效大尺寸组件产能和10GWN型TOPCon电池

产能，2022-2023年公司收入实现高增长，利润于2022年扭亏为盈并于2023年

实现高增长。

2024H1，公司实现营业收入81.13亿元，同比增长44.73%；实现归母净利

润4333.44万元，同比下降61.15%。2024H1，光伏产业链各环节存在阶段性、

结构性去落后产能过程，产品售价持续波动，行业竞争加剧，公司深耕国内市场，

调整接单策略，24H1实现国内中标规模及组件开工率居行业前列，组件出货量及

营业收入同比大幅增长；但受组件产品价格调整影响，公司净利润同比有所下降。

截至2024年8月，公司拥有30GW高效大尺寸组件产能和14GW大尺寸TOPCon

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