医药行业板块2024四季度市场暖风中聚焦优质龙头.docx

投资建议：聚焦创新和改善主线

9月24日，国新办召开金融支持经济高质量发展新闻发布会，会议金融相关部委推出一揽子支持性政策；9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。经济政策组合拳推动股市无风险利率的下降，以及股市波动的风险评价下调，市场短期快速上涨，9月最后一周医药指数跟随大盘系统性上涨11.15?，同期上证指数上涨8?，创业板指上涨15?。医药行业本身在同期并无明显变化，短期更多来自市场的系统性驱动。展望四季度，行业本身预计为温和复苏，中观数据改善，创新支持政策方向不变，基本面支撑力度良好。反弹后医药板块最新估值（wind一致预期，2024预测中值）为2024PE23.8X，较年初的21.1X已有所提升但在历史合理区间。

短期面临的基本面考验主要是即将要到来的三季报并由此形成的Q4预期。预计景气度维持高位：创新药；景气度上半年承压后续有望逐季回升：院内处方药、院内诊断、设备招标、已集采的部分手术耗材（如人工关节）等院内业务。政策方面，还未全面实施的集采、价格管制等政策影响也已经被市场充分预期。选股方面主要着重在经营业绩的α不要是负贡献，短期选股更侧重市场逻辑，如权重股、前期跌幅、低估值等市场变量，如CXO。后续转向产业逻辑，侧重景气度趋势。

图1：2024年至今医药板块各细分领域估值（市盈率）变化反应市场对景气度的预期

数据来源：wind一致预期，

推荐组合：

创新政策支持导向明确：恒瑞医药、百济神州、康方生物、信达生物、科伦博泰生物；

院内药品和器械复苏：迈瑞医疗、新产业、恩华药业、华东医药；

稳健的消费顺周期：云南白药。

股票代码公司名称每股收益（元）业绩增速

股票代码

公司名称

每股收益（元）

业绩增速

市盈率

投资评级

2023A 2024E 2025E

2023A

2024E

2025E

2024E 2025E

600276.SH

恒瑞医药

0.67

0.90

1.08

10%

34%

20%

50

41

增持

688235.SH

百济神州

-4.62

-2.27

0.75

-

-

-

-

-

增持

9926.HK

康方生物

2.42

-0.48

0.57

-

-

-

-

-

增持

1801.HK

信达生物

-0.66

-0.38

0.27

-

-

-

-

144

增持

6990.HK

科伦博泰生物

-2.84

-1.85

-2.89

-

-

-

-

-

增持

300760.SZ

迈瑞医疗

9.55

11.49

13.89

21%

20%

21%

26

21

增持

300832.SZ

新产业

2.69

3.49

4.55

25%

28%

30%

23

18

增持

002262.SZ

恩华药业

1.03

1.21

1.46

15%

18%

20%

23

19

增持

000963.SZ

华东医药

1.62

1.93

2.25

14%

20%

16%

18

16

增持

000538.SZ

云南白药

2.29

2.57

2.87

10%

12%

12%

24

21

增持

数据来源：，。数据截至：2024年9月30日，港股汇率0.9018，美元汇率取7.0074。

行业景气度趋势：2024年医药板块收入增速有望前低后高

医药板块2024H1营业收入小幅下滑-0.2?，在部分行业疫情高基数、集采扩面、行业整顿等多重因素影响下，板块收入增长承压，包括过去一年新的院内外环境变化对2024年上半年进一步形成新的影响，主要是2023年7月

开始的院内市场整顿和2024年4月开始的院外市场飞检、比价等。

图2：医药板块整体收入增速（年度）：2023年受多重因素影响或为低点

14.4%13.4%9.8%7.5%

14.4%

13.4%

9.8%

7.5%

0.8%

-0.2%

数据来源：，

从单季度环比趋势看，过去一年半仍受疫情+行业整顿的节奏影响：2023Q2为疫后复苏增速相对高点并因高基数效应影响2024Q2同比增速，以及影响相关领域的去库小周期。过去的4个季度只有2024Q1因为放开后常规诊疗的低基数增速回正，其他3个季度均为负增长。随着上述因素压力消除或趋缓，全年收入增速有望前低后高，环比持续恢复。

图3：医药板块整体收入增速（单季度）：2023Q3院内环境收紧初始为低点

5.7%2.4%0.8%2023Q1

5.7%

2.4%

0.8%

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

-1.5%

2024Q1

2024Q2

-1.2%

-2.8%

数据来源：，

SW2021行业分类的三级子行业（不含biotech）共14个，过去4个季度收