行业比较供需格局探讨专题：总量供给仍在消化中，科技硬件与出海制造供需格局占优.docx

目录

总量：新增供给快速放缓，但转固和存货压力仍在 5

A股资本开支进入负增长，增量供给快速回落 5

本轮产能压力集中在市场化主导的新兴成长制造业，而以往产能压力主要以国企主导的周期和轻工消费为主 6

大类板块：周期转固压力大于先进制造，先进制造存货压力大于周期 7

行业结构：科技硬件与出海制造等领域供需结构占优 8

对行业供给与需求进行财务指标量化衡量 8

供给：科技硬件和地产链供给收缩程度大，中游先进制造仍在消化中 11

需求：科技硬件、出海制造与贵金属需求边际提升 12

供给与需求匹配：科技硬件与出海制造等领域供需结构占优 13

结论：供给收缩充分且盈利需求上行的行业大多集中在海外需求占比较高的领域 14

风险提示 19

图表目录

图1：A股资本开支TTM同比进入负增长 5

图2：A股在建工程和固定资产仍将保持正增长 5

图3：A股存货消化持续负增长 5

图4：规模以上工业企业亏损情况 6

图5：规上亏损公司数量占比 6

图6：复盘过去几轮产能压力 6

图7：周期和先进制造资本开支累计增速快速下行至负增长 7

图8：但周期和先进制造资本开支占固定资产比例仍处于历史高位 7

图9：先进制造在建工程快速下行，但周期仍在历史高位 8

图10：各大板块未来转固压力大多处于历史20%-40%分位区间 8

图11：先进制造固定资产增速仍处于历史高位 8

图12：先进制造存货销售比处于历史高位，存货消化仍有一定压力 8

图13：2022年至今的固定资产投资完成额累计同比增速 9

图14：供给与需求指标框架 10

图15：细分行业当前供给周期位置与边际变化 12

图16：细分行业当前需求周期位置与边际变化 13

图17：供给与需求的边际变化 14

图18：工业金属相关财务指标变化 15

图19：贵金属相关财务指标变化 15

图20：饰品相关财务指标变化 15

图21：油气开采相关财务指标变化 16

图22：汽车零部件相关财务指标变化 16

图23：商用车相关财务指标变化 16

图24：轨交设备相关财务指标变化 17

图25：能源及重型设备相关财务指标变化 17

图26：航海装备相关财务指标变化 17

图27：中药相关财务指标变化 18

图28：消费电子相关财务指标变化 18

图29：光学光电子相关财务指标变化 18

图30：酒店相关财务指标变化 19

总量：新增供给快速放缓，但转固和存货压力仍在

A股资本开支进入负增长，增量供给快速回落

A股资本开支进入负增长，增量供给快速回落，但在建工程增速仍未到底，未来仍有转固压力。24Q2A股非金融资本开支TTM同比增速为-0.5%，相较上个季度回落

7.0个百分点，进入负增长阶段，增量供给快速回落。本轮资本开支在疫情后以新能源为代表等行业产能进行快速扩张，并于2023Q2见顶（资本开支TTM增速再上一个高峰为2021H1，同期也是A股基本面高点）。A股资本开支增速的顶点往往滞后于利润增速变化半年到一年半时间。但24Q2A股非金融固定资产同比增速仍有8.4%，增速为连续第二个季度回落，在建工程同比增速为5.7%，仍处于回落中继阶段。另外，针对存量供给，A股非金融24Q2存货同比为-2.9%，为历史上首次连续6个季度负增长，显示出A股当前补库意愿较弱，24Q2存货销售比也和上个季度基本持平。展望后续，由于24Q2固定资产增速仍保持近十年中位水平，同时资本开支前期基数较大且当前需求端边际承压，预计2024年资本开支增速继续向负增长下探，2025年有望见底回升。而在建工程目前仍为正增长，24Q2A股非金融在建工程占固定资产比重仍有21.1%，后续仍有一定转固压力，年内总量供给无法消化充分。

图1：A股资本开支TTM同比进入负增长 图2：A股在建工程和固定资产仍将保持正增长

扣非净利润TTM同比A股非金融 资本开支TTM同比（右轴）A股非金融

在建工程同比A股非金融 资本开支TTM同比A股非金融 固定资产同比A股非金融

资料来源：，研究 资料来源：，研究

图3：A股存货消化持续负增长

存货同比A股非金融 存货销售比TTM（右轴）A股非金融

资料来源：，研究

本轮产能压力集中在市场化主导的新兴成长制造业，而以往产能压力主要以国企主导的周期和轻工消费为主

产能压力会带来行业格局的恶化，与之伴随的一大特点就是行业内亏损公司数量增多，亏损规模变大。以统计局公布的数据来看，2024年7月规模以上工业企业亏损数量同比增速为2.6%，尽管表观增速较低，但有基数