信用热点聚焦系列之五：信用债还要调多少？.docx

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TOC\o1-1\h\z\u本轮调整中，信用债跌幅大于利率债 5

信用利差仍处于长周期低位，调整或暂未结束 6

以史为鉴：本轮调整幅度或介于“22年底赎回潮”“23年底流动性冲击”两轮回调幅度之间 8

关注当前信用债市场的正/负面因素 10

风险提示 11

图表目录

图1：2024年10月9日信用债最新成交情况一览 4

图2：2024年10月8日信用债成交偏离统计 4

图3：2024年10月8日信用债机构交易跟踪 6

图4：中债中短期票据收益率曲线3Y 9

图5：中债中短期票据收益率曲线AA+ 9

表1：20241008期间各品种债券净价跌幅 5

表2：各类信用债品种利差统计及历史分位数 7

表3：2020年以来三个历史阶段中短期票据收益率调整幅度（bp） 8

2024年10月8日和9日，信用债市场继续进一步大幅回调，信用债收益率明显走高，例如以QB成交综合屏统计的10月9日上午10点的信用债成交情况显示，AA级别

中，24宜都国通CP001高估值65bp成交、23蚌水01高估值37bp成交；AA+级别中，23上饶城投MTN004高估值42bp成交等。

图1：2024年10月9日信用债最新成交情况一览

资料来源：QB，

图2：2024年10月8日信用债成交偏离统计

资料来源：iFind，

注：城投债、产业债统计偏离超过40bp的成交数据，金融债统计偏离超过20bp的成交数据。

1本轮调整中，信用债跌幅大于利率债

观察本轮调整2024年9月27日至2024年10月8日期间各品种债券的净价跌幅情况，国债选择各期限的活跃券，而普通公募信用债、二级资本债则选择各类评级和久期下流动性最高的一只债券作为该品种的样本券。

观察发现，在本轮调整期间中，信用债跌幅大于利率债，且二级资本债的跌幅明显高于普通公募信用债。例如，3Y品种，国债净价跌幅0.38%，而普通公募信用债净价跌幅在0.7%-0.95%左右，二级资本债净价跌幅在1.05%-1.3%左右；5Y品种，国债净价下跌

0.68%，普通公募信用债下跌1.45%-1.7%，二级资本债下跌1.7%-1.9%。

此外，信用债的成交收益率比中债估值收益率的表现更差，例如津城建，10月8日有多笔信用债高于估值60-80bp成交，折价成交现象严重。

表1：20241008期间各品种债券净价跌幅

品种/评级/久期20241008净价跌幅（元）

1Y

2Y

3Y

5Y

7Y

10Y

30Y

国债

0.04

-0.40

-0.38

-0.69

-1.03

-1.02

-4.12

AAA+

-0.24

-0.49

-0.50

-0.47

-0.71

-1.57

-

-2.43

-5.33

AAA

-0.19

-0.93

-1.44

-1.86

-2.77

-4.53

AA+

-0.21

-0.75

-0.78

-0.78

-1.53

-1.35

-2.87

-4.10

非金信用债

-0.34

-0.55

-1.68

-1.83

-2.38

-

AA

AA(2)

-0.44

-0.65

-1.57

-1.82

-

-

AA-

-0.45

-0.69

-0.87

-1.46

-

-

-

AAA-

-0.36

-0.35

-0.37

-0.72

-1.09

-1.88

-

-

-

AA+

-0.77

-1.14

-1.90

-

-

-

二级资本债

-1.36

-1.75

AA

-0.74

-

-

-

AA-

-0.34

-0.74

-1.22

-1.70

-

-

-

资料来源：，QB，

图3：2024年10月8日信用债机构交易跟踪

资料来源：CFETS，

2信用利差仍处于长周期低位，调整或暂未结束

观察各品种信用债的信用利差所处的历史分位数水平，我们发现，截止2024年10月

8日，虽然在今年的行情以来，当前各品种信用利差已回调至今年最高位，已具备较高的

配置价值；但是从2019年以内的长历史周期来看，分位数仍处于偏低水平，尤其是长久期、低评级信用债，历史分位数多在20%以下；并且，历史上信用债市场出现大幅调整时，往往惯性较大，势大力沉，因此我们认为调整或暂未结束。

调整时长方面，2022年底的理财赎回潮中有两段快速急跌期，2022年11月7日-2022年11月17日、2022年11月28日-2022年12月