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行业研究|行业深度研究
投资聚焦
核心逻辑
受国际公约《蒙特利尔议定书》及《基加利修正案》等推动,各经济体正严格/加速淘汰全球具备
高ODP及高GWP的含氟制冷剂。其中,中国作为全球最大的制冷剂生产国,正在积极推进HCFCs的
削减和HFCs的配额管控;美国、欧盟、加拿大、日本则执行着更严格的淘汰进程,尤其是欧盟削
减进程持续快于《基加利修正案》对其的要求。从全球供给格局看,我国HFCs(CO2e)配额及生产
能力已超过全球的74%。我们统计及测算出,2024年,若按照18.53亿吨生产配额,我国、美国、
欧盟、日本、印度的HFCs供应能力将约占全球的79.1%、9.8%、2.1%、2.3%、2.1%.随着全球环保
法规的加强和市场需求的变化,低GWP制冷剂的需求有望在较长周期内快速增长,我们预计部分发
达经济体未来仍有针对HFCs行业出台或增加更严格的法规的可能性,其供应量将继续稳中有减,
我国供应能力将持续作为全球的主力贡献。
投资看点
短期来看,我国三代制冷剂自2023Q4景气反转,开启新一轮景气上行通道,企业盈利能力、产
品竞争格局得到显著提升和优化,我们认为这一景气度仍有望持续。我国方面,我国正在实施
HCFCs淘汰工作及HFCs冻结工作,相关物质供给端强约束。我们测算出2024年我国R22供给缺
口约1.26万吨;2024年,在内用配额14.19万吨的前提下,我国R32供应端的内用配额呈明显
紧缺态势,缺口在1.81-2.81万吨,8月随着3.5万吨新增配额发放,我国R32配额不足的现象
得到缓解。美国、欧盟、日本方面,成熟经济体市场近几年来仍需大量进口HFCs,并仍需依赖中
国产品。需求端,国内受空调、汽车行业“以旧换新”政策拉动,制冷剂需求表现靓丽,海外需
求短期内仍较为稳定,我国对外出口价格将有望持续提振。
长期来看,部分发达经济体已经在履约或加速淘汰HFCs的进程上做出了更积极的贡献,未来仍
有出台或增加更严格的法规的可能性。长期需求端,如非洲多数国家气候炎热,对制冷和空调的
需求自然增长;拉丁美洲国家如巴西、墨西哥等,随着经济的增长和中产阶级的扩大,对制冷和
空调设备的需求增加;中东地区具有极端高温和干燥的气候特征,而海湾国家则拥有较高的人均
收入和经济发展水平,工业化/城市化水平提升、首都迁移等规划都将对长期制冷需求注入新的
增量。我们看好亚非拉及新兴经济体对制冷剂的需求增速将高速增长。长期供给端,虽受部分经
济体对我国HFCs产品进行反倾销等贸易制裁,但在全球HFCs等氟制冷剂物质供给端严格/加速
淘汰的进程中,目前除A5第二组国家以外,其余国家已无法扩充HFCs作为制冷用途的产能。全
球范围内尤其是主要发达经济体的需求并无快速减少的趋势,我们认为全球HFCs制冷剂将持续
供应紧张,四代制冷剂等产品供应能力(考虑专利、成本、工艺壁垒等问题)短期内难以迅速扩
张,我国及全球HFCs产品价格将有望高位企稳并进一步上涨。
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