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东吴证券研究所
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内容目录
内外共振向上,全球稀缺资产的重新认知 6
后疫情时代,海外零部件有望迎来周期反转 6
上游:疫后通胀/原材料价格上涨,供应链利润承压 6
下游:海外车企盈利修复,供应链较难直接受益 7
中游:海外供应链盈利处于历时低位,欧美系尤其明显 9
海外供应链盈利有望迎来板块性修复 10
客户补偿/订单涨价有望持续落地 11
自主车企出海正在进行时,国产零部件出海充分受益 11
复盘:十年磨一剑,全球汽零龙头苦尽甘来 12
收购历史复盘:均胜如何成为全球性企业? 12
普瑞:德国老牌汽车电子公司,均胜走向国际化的开端 14
KSS:被动安全业务领先企业,均胜产品矩阵拓入汽车安全 15
高田:乘势而上,一举成为全球汽车安全龙头 16
历次收购回顾:作价合理,顺应趋势收购全球优质资产 17
财务复盘:外部扰动消退,业绩拐点已现 17
利润表:盈利拐点已现,步入量利齐升通道 18
现金流量表:经营性逐年转好,投融资精准把控 20
资产负债表:资产整合步入下半局,资产收益率回暖 21
轻装上阵,风险资产商誉减值基本计提完毕 24
产品研发复盘:全球产研布局,单车ASP提升 25
产品矩阵丰富,合计单车价值突破15000元 25
整合阵痛期,被迫人员优化/关闭经营场所导致丢单 25
产能优化步入尾声,全球产能布局形成协同 26
全球研发布局,国内外产研协同 27
安全+电子业务共振,享受全球智能化行业红利 27
安全业务走过低点,享受量价利多重共振 27
汽车安全行业仍有40%的扩容空间 27
被动安全格局稳定,CR3超过90% 28
奥托立夫:专注主业的全球汽车安全龙头 28
采埃孚:意图剥离安全业务的综合性零部件公司 32
安全业务市占率突破:抓住供应格局转变自主客户周期向上机遇 34
远期展望:乐观假设,公司安全业务体量仍有翻倍空间 36
电子业务优质资产,把握全球智能化红利 37
比较海内外Tier1,公司具备客户、体量的稀缺性 37
享受国内红利把握海外客户,全球智能化稀缺资产 37
发力智驾为时不晚,海外零部件处于同一起跑线 38
远期展望:汽车电子新产品即将迎来量产周期 39
盈利预测与投资评级 40
风险提示 41
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图表目录
图1:中美欧核心CPI同比变化(%,截至2024年8月) 6
图2:美国核心CPI同比变化(%)及美国亚特兰大薪资增长3个月移动平均(截至2024年8
月) 6
图3:北美洲铝合金价格 7
图4:北美洲钢材价格指数 7
图5:丰田净利润及净利率 8
图6:丰田单车ASP/万日元 8
图7:通用净利润及净利率 8
图8:通用单车ASP/万美元 8
图9:大众净利润及净利率 8
图10:大众单车ASP/万欧元 8
图11:日本电装净利润及净利率 9
图12:日本电装分区域收入/十亿日元 9
图13:法雷奥净利润及净利率 9
图14:法雷奥分区域收入/亿欧元 9
图15:麦格纳净利润及净利率 10
图16:麦格纳分区域收入/亿欧元 10
图17:日系整车及供应链代表性公司净利率 10
图18:欧美系整车及供应链代表性公司净利率 10
图19:海外零部件公司财务情况及年报披露的目标(标*特指公司的汽车业务) 11
图20:中国乘用车出口量/万辆 12
图21:公司发展历程(营业收入单位:亿元) 13
图22:公司业务发展脉络 13
图23:普瑞产品矩阵 14
图24:普瑞净利润及净利率/亿元 14
图25:公司收购前后归母净利润及归母净利率变化/亿元 14
图26:KSS营业收入及增速/亿元 15
图27:KSS净利润及净利率/亿元 15
图28:KSS归母净利润(亿元)及公司安全业务毛利率 16
图29:均胜收购前后归母净利润及归母净利率变化/亿元 16
图30:收购前高田的业绩情况/亿日元 16
图31:2021年全球安全气囊市场份额 17
图32:公司安全业务收入及毛利率/亿元 17
图33:收购各资产作价横向比较 17
图34:收购各资产作价横向比较 17
图35:公司营业收入及增速/亿元 18
图36:公司分业务收入/亿元 18
图37:公司归母净利润及同比增速/亿元 18
图38:公司分业务收入/亿元 18
图39:公司各项费用率 19
图40:公司期间费用
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