均胜电子汽零行业稀缺全球资产，周期向上行稳致远.docxVIP

东吴证券研究所

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内容目录

内外共振向上，全球稀缺资产的重新认知 6

后疫情时代，海外零部件有望迎来周期反转 6

上游：疫后通胀/原材料价格上涨，供应链利润承压 6

下游：海外车企盈利修复，供应链较难直接受益 7

中游：海外供应链盈利处于历时低位，欧美系尤其明显 9

海外供应链盈利有望迎来板块性修复 10

客户补偿/订单涨价有望持续落地 11

自主车企出海正在进行时，国产零部件出海充分受益 11

复盘：十年磨一剑，全球汽零龙头苦尽甘来 12

收购历史复盘：均胜如何成为全球性企业？ 12

普瑞：德国老牌汽车电子公司，均胜走向国际化的开端 14

KSS：被动安全业务领先企业，均胜产品矩阵拓入汽车安全 15

高田：乘势而上，一举成为全球汽车安全龙头 16

历次收购回顾：作价合理，顺应趋势收购全球优质资产 17

财务复盘：外部扰动消退，业绩拐点已现 17

利润表：盈利拐点已现，步入量利齐升通道 18

现金流量表：经营性逐年转好，投融资精准把控 20

资产负债表：资产整合步入下半局，资产收益率回暖 21

轻装上阵，风险资产商誉减值基本计提完毕 24

产品研发复盘：全球产研布局，单车ASP提升 25

产品矩阵丰富，合计单车价值突破15000元 25

整合阵痛期，被迫人员优化/关闭经营场所导致丢单 25

产能优化步入尾声，全球产能布局形成协同 26

全球研发布局，国内外产研协同 27

安全+电子业务共振，享受全球智能化行业红利 27

安全业务走过低点，享受量价利多重共振 27

汽车安全行业仍有40%的扩容空间 27

被动安全格局稳定，CR3超过90% 28

奥托立夫：专注主业的全球汽车安全龙头 28

采埃孚：意图剥离安全业务的综合性零部件公司 32

安全业务市占率突破：抓住供应格局转变自主客户周期向上机遇 34

远期展望：乐观假设，公司安全业务体量仍有翻倍空间 36

电子业务优质资产，把握全球智能化红利 37

比较海内外Tier1，公司具备客户、体量的稀缺性 37

享受国内红利把握海外客户，全球智能化稀缺资产 37

发力智驾为时不晚，海外零部件处于同一起跑线 38

远期展望：汽车电子新产品即将迎来量产周期 39

盈利预测与投资评级 40

风险提示 41

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图表目录

图1：中美欧核心CPI同比变化（%，截至2024年8月） 6

图2：美国核心CPI同比变化（%）及美国亚特兰大薪资增长3个月移动平均（截至2024年8

月） 6

图3：北美洲铝合金价格 7

图4：北美洲钢材价格指数 7

图5：丰田净利润及净利率 8

图6：丰田单车ASP/万日元 8

图7：通用净利润及净利率 8

图8：通用单车ASP/万美元 8

图9：大众净利润及净利率 8

图10：大众单车ASP/万欧元 8

图11：日本电装净利润及净利率 9

图12：日本电装分区域收入/十亿日元 9

图13：法雷奥净利润及净利率 9

图14：法雷奥分区域收入/亿欧元 9

图15：麦格纳净利润及净利率 10

图16：麦格纳分区域收入/亿欧元 10

图17：日系整车及供应链代表性公司净利率 10

图18：欧美系整车及供应链代表性公司净利率 10

图19：海外零部件公司财务情况及年报披露的目标（标*特指公司的汽车业务） 11

图20：中国乘用车出口量/万辆 12

图21：公司发展历程（营业收入单位：亿元） 13

图22：公司业务发展脉络 13

图23：普瑞产品矩阵 14

图24：普瑞净利润及净利率/亿元 14

图25：公司收购前后归母净利润及归母净利率变化/亿元 14

图26：KSS营业收入及增速/亿元 15

图27：KSS净利润及净利率/亿元 15

图28：KSS归母净利润（亿元）及公司安全业务毛利率 16

图29：均胜收购前后归母净利润及归母净利率变化/亿元 16

图30：收购前高田的业绩情况/亿日元 16

图31：2021年全球安全气囊市场份额 17

图32：公司安全业务收入及毛利率/亿元 17

图33：收购各资产作价横向比较 17

图34：收购各资产作价横向比较 17

图35：公司营业收入及增速/亿元 18

图36：公司分业务收入/亿元 18

图37：公司归母净利润及同比增速/亿元 18

图38：公司分业务收入/亿元 18

图39：公司各项费用率 19

图40：公司期间费用