腾讯控股(0700.HK)2024Q3财报前瞻：游戏加速，广告稳健，持续高质量增长.docxVIP

1、主要财务指标前瞻

整体业绩：我们预计公司2024Q3实现营业收入1670亿元（YoY+8%）。其中增值服务823亿元（YoY+9%），增值服务中游戏业务518亿元（YoY+13%）、

社交网络305亿元（YoY+3%），在线广告业务298亿元（YoY+16%），金融

科技和企业服务536亿元（YoY+3%）。

费用及利润率：预计公司2024Q3毛利率53%（YoY+4pct），毛利润891亿元

（YoY+16%）;销售费用率6%，一般及行政费用率17%；NON-IFRS经营利润607亿元，同比增长18%；NON-IFRS归母净利润561亿元，同比增长25%；NON-IFRS经营利润率36%（YoY+3pct）、NON-IFRS归母净利率34%

（YoY+5pct）。图1：腾讯核心财务数据预测表（百万元）

资料来源：公司财报，

2、分业务前瞻

、游戏：预计2024Q3营收同比增长13%，头部游戏持稳，《DNF手游》贡献较多增量，Supercell旗下《荒野乱斗》持续强劲，《无畏契约》端游海内外表现良好，下半年游戏收入有望实现加速增长。

我们预计2024Q3腾讯网络游戏收入518亿元，同比增长13%，环比增长7%。

预计2024Q3国内游戏同比增长11%，头部长青游戏稳健，《DNF手游》贡献较大增量。《王者荣耀》于7月18日迎来夏日版本更新，10V10众星峡谷模式正式上线并常驻。《和平精英》9月初上线秋季版本之后，iOS畅销榜排名稳中有升，并于9月24日推出“地铁逃生”CH.2赛季，带来大量内容更新。预计新游《DNF手游》贡献较大增量：我们预计该游戏Q3合计流水超过80亿元（Q2约70亿元），考虑递延到收入影响将在Q3-Q4更为显著体现，有望带动腾讯游戏在下半年实现加速增长。端游方面，预计《DNF》端游同比下滑幅度相比Q2缓和，《无畏契约》国服同比表现强劲，9月26日双端上线的《三角洲行动》亦带来增量贡献。

预计2024Q3海外游戏同比增长15%，Supercell旗下《荒野乱斗》流水持续强劲，海外递延周期较长，增量贡献有望延申至2025年。根据SensorTower数据，2024Q3该游戏实现流水约2.9亿美金，显著高于去年同期的3645万美金。端游方面，预计《英雄联盟》端游及《无畏契约》（Valorant）海外Q3均实现显著增长。

展望后续产品储备，国内建议关注《王者荣耀：星之破晓》（预计2024年10

月底上线）、《无畏契约手游》、《王者荣耀：世界》、《逆战》等，海外关注

《流放之路2》(腾讯子公司GringdingGearGames研发）、《无畏契约手游》

（海外）、《刺客信条》、《全境封锁》、《彩虹六号》、Supercell《MO.CO》等。

图2：Supercell旗下游戏流水趋势（百万美元）

资料来源：SensorTower，

、网络广告：预计2024Q3营收同比增长16%，视频号广告持续贡献增量，广告加载率环比有所提升，直营电商、短剧、医疗、家电

等行业近期表现强劲。

我们预计2024Q3腾讯网络广告营收298亿元（YoY+16%，QoQ持平）。

视频号仍是最大增量贡献来源，广告加载率环比略有提升，小程序广告受益于小游戏和短剧广告投放同比亦保持强劲增长，宏观影响下地产、汽车等行业承压对大盘有所拖累。我们预计视频号广告2024Q1/2024Q2/2024Q3分别贡献47/70/76亿元，2024Q3在腾讯广告收入占比达到26%，视频号广告加载率Q3环比略提升至2.9%，预计Q4有望进一步放量。受益于短剧、小游戏等行业投放，小程序广告保持强劲增长，预计2024Q3同比增速达到25%以上。近期微信广告重点扶持短剧行业投放，资源位方面，原本需要通过微信“搜一搜”功能主动检索“短剧”才能访问的短剧专区，现已被显著地前置至小程序页面；政策方面，微信广告助手公布10月1日起，针对“文娱-微短剧”及“文娱-网络小说”小程序，开启限时激励活动。

图3：近期短剧、小说微信小程序素材投放趋势

资料来源：DataEye

图4：视频号广告加载率趋势

资料来源：产业调研，

图5：腾讯广告分行业同比增速情况

分行业广告收入同比增速

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

24Q3

游戏（包括小游戏）

18%

19%

10%

4%

1%

21%

-3%

平台电商

-23%

-2%

-7%

21%

4%

24%

7%

直营电商

16