信用债调整到位了吗？.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u行情综述：本轮调整略逊于2023年Q3 4

行情梳理：短久期上行幅度较大，区域和行业明显分化 5

城投债：短久期高资质配置价值显现，偏长久期弱资质调整不到位 5

产业债：中短久期上行幅度较大，部分行业级别利差上行较多 8

配置机会：中短久期或进入配置区间，关注超调城投债 11

短久期品种或进入配置区间，偏长久期品种还需慎重 11

超调城投债或存在配置机会 12

风险提示 17

图表目录

图表1：收益率上行幅度和速度创2024年以来新高 4

图表2：成交收益率偏离估值超过100bp个券大幅增加 5

图表3：重点省份估值收益率上行幅度大于非重点省份 6

图表4：中短久期信用债估值收益率上行幅度更大 7

图表5：高隐含评级城投债上行幅度相对较小 7

图表6：高行政级别城投债上行幅度相对较小 8

图表7：中短期产业债上行幅度相对较大 9

图表8：交运和产控行业债项级别利差上升 10

图表9：收益率分位数较化债前仍有距离 11

图表10：中短债利差分位数已和化债前基本持平 11

图表11：短期限产业收益率中位数大幅上行 12

图表12：短期限中低评级产业债分位数超过化债前水平 12

图表13：偏离估值100bp以上个券14

图表14：偏离估值100bp以上个券15

图表15：偏离估值100bp以上个券16

近期,信用债收益率迅速上行，引发市场关注。此轮信用债急跌具体情况如何，是否调整到位？本文对此进行了梳理和讨论。

行情综述：本轮调整略逊于2023年Q3

本轮信用债估值收益率上行速度和幅度均创2024年以来新高，但仍不及2022年Q4和2023年Q3两轮调整。近日，政治局会议和央行国新办新闻发布会释放积极信号，受此影响股市情绪发酵迅速，债市收益率则相应上行，上行速度和幅度均创2024年以来新高。具体来看，截至2024年10月11日，信用债上行幅度普遍在15bp以上，二永债、城投、煤炭和钢铁债上行幅度在20bp以上；AAA商金债上行幅度在15bp左右，相对较小。本轮信用债调整级别上已经称得上一定程度的踩踏，过程中也受到赎回负反馈的影响，但整体调整级别依然不及之前两轮的收益率上行幅度，并且趋稳的迹象已经显露。

图表1：收益率上行幅度和速度创2024年以来新高

种类

期限情况

收益率变动情况（bp)

2022年11月初到

2022年11月中旬

2023年8月末到2023年9月中下旬

2024年4月末到

2024年5月初

2024年8月

2024.09.26-

2024.10.11

中债国债

1年

44.91

31.13

3.95

6.95

4

3年期

29.54

18.24

1.43

-0.74

12.9

5年期

23.48

15.46

4.31

2.03

8.55

中债中短票（AAA）

1年

54.65

26.76

5.81

19.15

16.44

3年期

49.36

22.73

9.1

16.37

23.95

22.56

5年期

34.94

13.68

8.52

20.42

中债中商业银行二级资本债到期收益率（AAA-）

1年

69.76

32.91

7.13

16.33

16.77

3年期

57.48

26.41

9.59

17.56

21.31

19.31

5年期

47.98

22.32

12.42

13.39

中债中商业银行无固定期限资本债（行权）到期收益率

（AAA-）

1年

68.15

32.59

7.6

16.73

14.2

3年期

60.56

26.4

10.48

19.25

22.48

5年期

56.89

19.14

14.78

14.84

20.37

中债商业银行普通债到期收益率（AAA）

1年

63.48

26.71

6.94

15.58

12.43

12.08

13.36

3年期

48.21

16.59

12.39

9.59

14.72

5年期

25.95

8.01

12.94

中债城投债到期收益率

（AAA）

1年

52.78

30.47

9.85

18.54

15.62

18.14

22.06

3年期

41.82

20.9

8.41

19.59

5年期

38.92

14.69

10.54

18.23

中债钢铁行业债券到期收益率（AAA-）（前20%）

1年

54.12

26.48

27.46

5.77

19.15

16.43

3年期

46.89

10

16.88

26.95

5年期

32.61

13.54

8.43

22.42

23.