四季度展望，情绪化的市场如何看股做债.pdfVIP

目录

01看股做债：如何区分股债跷跷板和股债双牛

02政策对债市的影响

03基本面当前的基准周期

04产能问题与通胀螺旋

05资产荒不变：哪些机构行为信号可能是买点？MLF是锚点？

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看股做债：如何区分股债跷跷板和股债双牛

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目前市场对股债关系的观点

1）较强的跷跷板关系仍会持续，类似于2022年10到12月份、2020年4-6月份。

2）可能会产生一种股债双牛，小级别的2014年四季度到2015年年初的行情。

3）股债可能呈现毫无关系的状态，体现了“宏观无用”的局面。

2014Q2至2016Q1行情历史复盘

资料来源：Wind,德邦研究所绘制

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股债跷跷板的理论来源

股债跷跷板最早来源于舶来品的美林时钟。一般假设资金池的水是恒定的，股和债之间的资金来回流转，就会出现跷跷板的效应。

在经济衰退期，股弱债强，在经济复苏期，股强债弱，而在过热和滞胀的组合中，股、债的关系不够明确。回顾过去的历史行情，类

滞胀容易产生股债双杀的局面，代表性的是2011年1-7月，实际GDP增速在11Q1达到10.20%后，11Q2、11Q3增速逐季下滑至10.00%、

9.40%，同期PPI从1月的6.60%上升至7月的7.54%，期间内上证指数累计下跌5.29%，10年国债收益率累计上行接近19BP。

美林时钟在国内投资中应用较少，理论基础在中国市场受到动摇，经济的内生周期也不够明朗。在实际投资操作中，基于A股和美股

的运转方式区别很大，依赖于海外市场的结论，比如泰勒规则，比如美林时钟，都是通胀、增长双框架的分析方式，在国内当前投资

者行为研究愈加细分的时代，已经基本上被放弃了。

美林时钟示意图股债跷跷板VS股债双牛/双杀关系分析框架示意图

资料来源：MACROOPS,MLGlobalAssetAllocationTeam,德邦研究所绘制

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