白酒业绩调整，大众品复苏表现分化.docxVIP

目录

一、三季报降速压力释放，白酒龙头价值有待重估 3

24Q3旺季不旺，业绩增速明显回落 3

收入端：需求疲软动销下滑，分化进一步加剧 4

利润端：结构调整，营销策略改变，毛利率与净利率表现分化 5

利润增速回落，三四线结构改善表现较好 5

上半年大单品提价，下半年稳价为主 7

费用率小幅提升，三季度高端、次高端、区域龙头利润率下滑 9

、营运能力：现金流表现相对稳健 11

合同负债：上市酒企减缓节奏、赋能市场，降低渠道资金压力 12

经营性现金流：上市酒企经营净现金流表现分化较大 13

现金储备：上市酒企资金储备充裕，支撑酒企提升市场竞争力 14

基金持仓情况：24Q2基金持仓占比有所回落 14

重点公司点评汇总 16

贵州茅台：茅台酒与直销发力，24Q3延续稳健增长 16

五粮液：现金流表现出色，注重股东回报提升分红率 17

泸州老窖：净利率持续提升，主动控货良性发展 19

山西汾酒：三季度稳健增长，看好汾酒长期成长性 21

今世缘：省内渗透率持续提升，今世缘实现双位数增长 22

古井贡酒：三季度主动控量，古井长期依然可期 24

舍得酒业：三季度业绩下滑，看好舍得长期成长性 26

老白干：武陵业绩引领，利润表现出色 27

金徽酒：300元以上产品亮眼，优化费用利润率提升 29

二、啤酒板块：餐饮场景疲软，高端化阶段承压 31

餐饮复苏疲软，Q3量价承压 31

量方面：Q3改善有限，延续疲软趋势 32

价方面：高端化相对放缓 32

成本压力减轻，毛利率同比提升 32

费用投放可控，来年轻装上阵 34

基金持股情况：较23年末继续下滑 34

三、乳品板块：渠道调整完成，环比逐步改善 35

头部乳企渠道调整完成，供需环比修复 35

原奶价格下降带动毛利率提升，周期拐点渐近 37

基金持股情况：24Q3基金持股比例下滑 39

四、调味品：收入环比改善，盈利能力提升 40

收入增长环比提速，个股表现分化 40

成本端持续改善，费用控制较好 41

基金持股情况：基金持股表现分化 44

重点公司 44

海天味业：经营表现稳健，盈利能力同比提升 44

中炬高新：经营恢复增长，净利润表现超预期 45

安琪酵母：国内外需求快速增长，关注新榨季成本变化 46

天味食品：收入恢复稳健增长，净利润增长超预期 46

日辰股份：餐饮渠道持续高增长，费用下降推动净利率提升 47

涪陵榨菜：Q3经营改善，青菜头成本下降利好毛利率提升 48

五、零食板块：渠道红利仍在，个股表现分化 49

量贩抖音红利持续释放，板块继续增长 49

成本压力缓解，费用投放略有增加 49

基金持股情况：三季度持股比例下降 50

六、预加工食品：餐饮渠道经营承压，增长有所放缓 51

板块表现承压，盈利能力下降 51

原材料有所下降，费投增加 53

基金持股情况：基金持股比例下降 55

重点公司 56

安井食品：盈利阶段承压，静待需求复苏 56

立高食品：商超渠道承压，控费保证盈利能力稳健向好 56

千味央厨：经营压力凸显，静待后续品类突破 57

七、软饮料板块：新兴品类快速增长，盈利能力提升 58

礼赠场景疲软、新兴品类快速增长 58

成本红利释放，盈利能力同比提升 59

基金持股情况：24Q3有所下滑 59

风险分析 61

一、三季报降速压力释放，白酒龙头价值有待重估

1.124Q3旺季不旺，业绩增速明显回落

2024年前三季度，白酒板块上市公司（19家，含顺鑫农业）实现营业总收入合计3398.33亿元，同比增长

9.69%；归母净利润1317.72亿元，同比增长10.86%。2023年三季度，白酒板块上市公司实现营业总收入合计

964.30亿元，同比增长1.28%。利润方面，二季度归母净利润合计360.13亿元，同比增长2.28%。

若剔除贵州茅台，2024Q1-3白酒板块营收额2167.10亿元，同比增长5.97%，归母净利润709.45亿元，同

比增长7.52%。单季度看，2024Q3白酒板块营收额567.59亿元，同比增长-6.78%，归母净利润168.81亿元，同比增长-7.82%。

三季度开始，白酒行业全面进入深度调整期，商务需求持续疲软，宴席数量与用酒档次双回落，中秋国庆传统消费旺季呈现旺季不旺态势，次高端、高端价位动销承压，中档价位动销相对降速，白酒酒企业绩明显调整。

图表1：白酒板块营业总收入及同比增长率 图表2：白酒板块归母净利润及同比增长率

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图表3：白酒板块单季