20241114-高盛-2025年宏观展望：利好因素（大概率）胜过特朗普潜在关税政策影响（摘要）.docx

2024年11月14日|11:04AMEST

全球经济分析

全球经济分析

2025年宏观展望：利好因素（大概率）胜过特

朗普潜在关税政策影响(摘要)

n我们预计特朗普第二任期将带来更高的对华及汽车关税、大幅减少的移民数量、新一轮减税政策以及监管政策放松。在这种情况下，美国2025年经济增长应能达到2.5%，连续第三年好于市场预测并领先其他发达经济体。最大的风险是全面加征高额关税，这可能对经济增长带来严重冲击。

n我们已将欧元区GDP预测下调至低于市场预期的0.8%，这反映出持续的结构性不利因素及贸易政策不确定性带来的冲击。我们还将中国2025年GDP预测下调至4.5%，因为宏观政策宽松仅能部分抵消美国加征关税的影响。如果关税加征幅度超出我们的基线预测，则欧洲和中国面临的风险偏向下行。

n美国核心PCE通胀到2025年末应放缓至2.4%，高于我们此前预测的2.0%，但仍处于良性区间。如果全面加征10%的关税，则我们的预测将上调至3%左右。在欧元区，我们预计核心通胀到2025年末将放缓至2%，而且即便爆发更广泛的贸易战，我们对上行风险的担忧仍然不高。日本的低通胀风险已经减弱。

n我们预计明年利率将进一步大幅下调。美联储可能降息至3.25-3.5%，明年一季度将接连推进降息，此后放慢步伐。我们基于增长预测下调将欧洲央行利率预期下调至1.75%，并认为新兴市场拥有相当大的政策宽松空间。然而，我们预计日本央行在年底前将上调政策利率至0.75%。

n我们的基线预测隐含良性的风险环境及美国表现领先。我们预计股票、大宗商品和发达市场债券回报小幅正面，同时美元将逐步升值。但市场在偏好风险的方向上已走出一段长路，因此限制我们基线预测的尾部风险敞口将非常重要。

n走向更广泛的贸易战将加强美元的上行趋势，但令全球股市承压。美国股市估值异常高企不仅会压制长期预期回报，还会放大对任何经济疲软的潜在反应。相反，如果政策转向更利好企业、油价因闲置产能而出现更大跌幅，或者事实证明对通胀和财政的担忧过度，那么积极的利好因素可能显现。

*全文翻译随后提供

JanHatzius

+1(212)902-0394|jan.hatzius@高盛集团

多米尼克·威尔逊

+1(212)902-5924|

dominic.wilson@高盛集团

JosephBriggs

+1(212)902-2163|

joseph.briggs@高盛集团

VickieChang

+1(212)902-6915|

vickie.chang@高盛集团

GiovanniPierdomenico

+44(20)7051-6807|

giovanni.pierdomenico@高盛国际

SarahDong

+1(212)357-9741|sarah.dong@高盛集团

MeganPeters

+44(20)7051-2058|

megan.l.peters@高盛国际

投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅/research/hedge.html。

GoldmanSachs全球经济分析

MacroOutlook2025:Tailwinds(Probably)TrumpTariffs

Theeconomicdatathisyearhavereinforcedourlong-standingoptimismabout

post-pandemicnormalization.GlobalGDPgrowthistrackingat2.7%in2024,similartothe2023paceandslightlyaboveourestimateofpotential,withUSgrowthagainleadingthewayamongDMs.1Globallabormarketshaverebalanced,withbothunemploymentandbroadermeasuressuchasourjobs-workersgapbacktopre-pandemiclevels.

Inflation