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中国证券研究

2024年11月15日

京东(JDUS9618HK)

大秀仍在继续：24年4季度/2025年预期每股收益仍有上行空间

京东股价11月迄今下跌15%（同期MSCI中国指数下跌2%），原因可能是美国大选后资金流出中国，以及投资者在预期2024年3季度业绩超预期后获利了结，但我们认为这是下一轮交易的切入点。我们预计，关于京东2024年4季度/2025年调整后每股收益同比将分别持平/增长不超过10%的彭博市场一致预期存在上行空间，因为管理层对销售额增长进一步加速充满信心，原因是：以旧换新政策给家电带来可持续需求，普通商品品类稳健增长，以及公司具有通过扩大规模/提升效率和严守投资纪律来进一步提高利润率的能力。我们仍预计京东2025年每股收益将增长10%以上（摩根大通预测的2025年每股收益比市场一致预期高14%），我们认为这可能支撑10倍以上的动态市盈率，而公司目前的2025年预期市盈率只有9倍。维持“增持”评级，截至2025年6月的目标价为50美元/200港元（对应2025年预期市盈率为11倍），股价潜在上行空间超过40%。

.家电需求的可持续性高于预期。京东强调指出，自9月以来家电/个人电脑销量增长持续改善，因为以旧换新补贴尚未被完全使用。政府还宣布将出台更多财政政策来支持耐用消费品的以旧换新（链接）。政策支持的家电需求给京东提供了在普通商品品类（尤其是超市和时尚产品）方面增加投资的灵活性，这有助于京东扩大用户接触面（2024年3季度活跃用户同比增速保持在两位数，是本年迄今的最高水平）。我们预计京东2024年

4季度/2025年收入将分别同比增长7%/6%。

.利润率提升尚未结束。京东2024年3季度调整后净利润率达到创纪录的5.1%，原因是以旧换新政策产生的需求对京东的费用要求较低，这将继续助推京东2024年4季度的利润率，并抵消其在时尚品类日益增加的投资。此外，京东物流即将进入旺季，因此我们预计京东物流2024年4季度的利润/利润率将在2024年2季度/3季度的高基数基础上进一步上行。我们的保守预测是，京东2024年4季度的调整后净利润率将同比持平于2.7%（市场一致预期为2.6%），我们认为这一预测有上行空间。我们还预计，

由于规模扩大/效率提升（市场一致预期为持平），京东2025年调整后净利润率将进一步提升。

.股东回报计划是每股收益增长的额外利好因素。京东在24年前9个月回购了价值36亿美元的股份，占截至2023年年底已发行股份总数的8%。公司宣布了一项新的50亿美元的股份回购计划，为期三年，自2024年9月起生效。我们预计从2025年起公司每年减少4%的股份，这将进一步推动其每股收益增速向我们预测的超过10%迈进。

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股票评级和目标价

公司名称

代码

市值(百万美元)

货币

股价

评级

目标价

新

旧

新

截至日期

旧

截至日期

京东

JDUS

52,057

美元

35.69

增持

未变化

50.00

25年06月

未变化

未变化

京东-H

9618HK

50,653

港元

135.10

增持

未变化

200.00

25年06月

未变化

未变化

资料来源:公司数据，BloombergFinanceL.P.，摩根大通估算。所有股价截至2024年11月14日，除了JDUS[2024年11月13日]

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