A股熊牛转换(下)：与1992-1994年日股和2012-2015年欧股对比-241114-华鑫证券-41页.pdfVIP

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A股熊牛转换（下）：

与1992-1994年日股和2012-2015年欧股对比

报告日期：2024年11月14日

◼分析师：杨芹芹

◼SAC编号：S1050523040001

投投资要点资要点

核心要点：

当前和1992年日本宏观政策转向、2012年欧洲非常规化债有一定的可比之处。1992-1994年日本和2012-2015年欧洲宏观政策发力后，均出现了股债双牛行情。其中日

股是90年初泡沫破裂后的第一次牛市，持续462个交易日，日经225累计涨幅高达50.6%。欧股是欧债危机后的第一次牛市，持续1239个交易日，指数累计涨幅高达88%。

相似之处：日本宏观政策转向欧洲债务危机化解

1）日本：泡沫破灭后的宏观政策转向，从债牛股熊转向1992-1994年股债双牛。国内9/24一揽子增量政策发力，是2021年初股市和楼市调整后的首次宏观大转向。

2）欧洲：2012-2015年非常规宽松应对债务危机，催生欧洲股债双牛。国内10/12预告化债规模为“近年来力度最大”，化债行情备受期待。

1992-1994年日股：泡沫破裂后的第一次牛市

1）1992-1994年日本宏观政策转向：大幅降息+财政刺激+股市维稳+风险处置；

2）1992-1994年日股牛市：1992/8/19-1994/6/13，持续462个交易日，日经225累计涨幅高达50.6%。前期宏观转向带动日股急涨，中期围绕政策和基本面博弈，后

期看基本面验证。

3）日股行业轮动：急涨（金融地产）-调整（电力、通信）-主升（证券、通信）-下跌（零售、电力）-赶顶（证券、制造）。

2012-2015年欧股：非常规组合下的化债牛市

1）欧债危机救助方案：降准降息，流动性支撑和非常规量化宽松；

2）2012-2015年欧股牛市：2011/11/23-2015/4/15，持续1239个欧股指数累计涨幅高达88%。前期主要是政策和流动性助推，后期是基本面改善驱动。

3)欧股行业轮动：汽车和保健（优势产业），保险和金融(救助方向），旅游和休闲（创新产业）等涨幅靠前；其中上涨、主升和赶顶（汽车、金融、休闲旅游领涨）；

下跌和调整（食饮、保健抗跌）。

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风风险险提提示示

（1）地缘局势冲突

（2）国内政策和经济不及预期

（3）内外不可比因素

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1.相似之处：日本宏观政策转向欧洲债务危机化解

目录

2.1992-1994年日股：泡沫破裂后的第一次牛市

CONTENTS

3.2012-2015年欧股：非常规组合下的化债牛市

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01相似之处：

日本宏观政策转向欧洲债务危机化解

1992年：

日本泡沫破灭后的第一次宏观政策转向

◆股市：日股降幅高达63.6%，持续调整了32个月。1989年12月29日日经225创下38957的新高，之后持续调整，跌至1992年8月19的14194。A股降幅近28%，持续调整43个月，

上证指数从2021年2月10日的3732，跌至2024年9月18日的2690。

◆楼市：1991年一季度见顶后日本OCED房价指数降幅高达44.76%，持续调整了83个月，从168.28调整至98.95。截止2023年底中国OECD房价指数降幅达到5.63%，仍然在持续调

整中，从2021年三季度的顶点134.38下跌