A股投资策略周度专题：四季度反弹仍有望延续，如何基于“回购”因子获取超额？-241111-国金证券-22页.pdfVIP

前期报告提要与市场聚焦

前期观点回顾：信心回升，资金偏好“进攻”——公募基金三季度持仓分析。主动偏股型基金本季“偏好”金融、

成长和可选消费等进攻品种，“低配”周期、必选消费等防御品种。我们认为：①短期而言（四季度），预计在追逐“回

报率”目标影响下，高位调整下来，仍具备“再上车”机会；②中长期而言，部分资金高位“获利了结”亦反应了机

构投资者对市场急涨之后连续性的担忧。在各类政策和财政补贴的助力下，可选消费（家电、汽车）持续获得公募青

睐，同时，考虑到后续财政政策仍有望在“内需方向”发力，消费、医药等相关领域仍值得关注。

市场聚焦：1、如何量化测算、深度解读FY2024国内财政的支持状况？2、美国大选影响？以及美联储降息暗示

什么？3、2024Q4国内A股市场如何判断？4、结构上配置方向如何选择？5、如何基于“回购因子”构建出具备超额

收益的标的组合？

2024Q4国内基本面改善，叠加财政支出增速回升，将支撑市场反弹

11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，财政部部长在发布会宣布新一轮财政政策落地。我们测算FY2024

国内财政支持经济的状况如下：1、化债测算，合计支持12万亿；2、FY2024财政支出同步约增长3.6%，Q4增速有望

边际改善；3、FY2024专项债新增可用11.7万亿，其中投资端约3.6万亿，名义GDP占比仅3%；4、FY2024狭义赤字

率略有提升，广义赤字率连续3年回落；5、本次地方政府专项债新增约11.7万亿，占GDP比重9%，其中投资端占比

约3%。综上，我们认为就目前状况，财政对于国内经济的提振效用有望进一步提升，①总量上，Q4财政增速有望边

际改善，下一财年赤字空间提升和两重两新支持规模加大有望进一步提升财政支出增速；②结构：财政在“资产端”

发力占比有望逐步提升，进而带动企业盈利改善，形成内需正向、可持续性循环。

海外方面，一方面美国大选结果在年内对国内资产负债表影响有限；另一方面，美联储框架下，未改降息周期：暗示

潜在风险犹在。我们维持提示，盯住失业率预测值4.4%的中位数水平，一旦突破，意味着海外风险将重新升温。

短期对于市场定价的锚是国内基本面实实在在改善，尤其M1若有回升将增强市场上涨动力，提升市场上涨斜率。我

们维持“宽货币+宽财政”在国内经济负债端发力，有望修复地方、企业及居民部门现金流及资产负债表，从而带动

2024Q4内需状况边际改善，配合财政支出增速边际提升，将支持基本面修复，带动市场继续反弹。另外，未来市场能

否走向反转，关键因素是“盈利底”能否加快出现，而背后则指向财政总量的进一步发力及结构转向“资产端”。考虑

到“盈利底”未现，预计难以出现“科技-消费-周期”等大类板块的景气轮动，整体呈现“金融搭台，成长唱戏”、“大

盘搭台，中小盘唱戏”的趋势，故应当重视“分母端弹性”+“分子端掣肘弱”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预

期的“成长消费”方向，结构上聚焦“科技牛”。

如何构建回购组合获取超额收益？

中美比较，A股市场“回购贡献”占比提升空间较大，适逢政策支持将大有可为。我们构建的“回购TOP10”、“回购

TOP20”组合，2023年至今（2024.11.6）绝对收益41%/29%相比中证A500的超额收益高达35%/24%，回撤较低，具备

实战意义。回购公司的财务意义有三：1、资本结构更优，现金流情况更良好；2、业绩增速更高，盈利能力更强；3、

分红意愿更高，且与回购形成正向循环。筛选逻辑步骤：（一）5因子构建回购股票池；（二）3因子剔除股票池基本

面较差公司；（三）3因子打分构建回购TOP10~20公司组合。

11月行业配置：重视科技主线

（一）首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、国防军工；3、医药生物等。（二）次选消费：1、社服；2、医美；

3、白酒；4、轻工。（三）底仓配置依然是黄金+创新药。

风险提示

美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。

敬请参阅最后一页特别声明1

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