濮耐股份首次覆盖报告：耐材国际化战略先行者，产业链延伸打开增量空间.docxVIP

内容目录

耐火材料龙头，海外布局领先优势显著 4

全球耐材市场规模约为300亿欧，国内竞争格局逐步优化 7

国内耐材市场高度分散，产量口径下CR5仅为11.36? 7

耐材终端需求中钢铁占比超六成，增量主要来自海外市场 10

产业链延伸+海外持续拓展，夯实行业龙头地位 12

积极延伸产业链，拓展终端产品 12

湿法冶金：市场规模约54万吨，公司现有产能或能带来近亿净利润 13

钴：湿法冶炼成行业新趋势，国内大型钴企采用活性氧化镁作为沉淀剂14

镍：活性氧化镁是重要的沉淀剂，现有/26年市场规模30/100万吨 16

海外布局领先，未来增长可期 18

盈利预测与投资建议 20

风险提示 22

图表目录

图1：公司历史发展 4

图2：公司股权结构（截至24年三季报） 5

图3：公司营收及同比 6

图4：公司营收结构 6

图5：公司海外营收占比 6

图6：公司归母净利润及同比 6

图7：公司毛利率与净利率 7

图8：公司分产品毛利率 7

图9：公司国内与国外毛利率 7

图10：公司期间费用率 7

图11：耐火材料产业链 8

图12：中国耐火材料产量及同比 9

图13：2022年中国耐火材料主要类型产量（万吨） 9

图14：2022年中国耐火材料产量区域分布 10

图15：2022年中国粗钢产量区域分布 10

图16：2023年国内主要上市公司耐材产量及占比 10

图17：2023年国内主要上市公司收入及占比 10

图18：2023年全球耐火材料下游市场结构 11

图19：2019年中国耐火材料下游各行业占比 11

图20：2016-2024H1中国耐火材料进出口贸易额（亿美元） 12

图21：氧化镁行业产业链 14

图22：刚果(金)某氧化铜钴矿原则工艺流程图 15

图23：硫酸体系HPAL工艺发展历史 17

图24：氧化镁法镍钴选择沉淀工艺流程 18

图25：公司营销网络图 19

图26：可比公司海外营收占比 20

图27：可比公司海外业务毛利率 20

表1：耐火材料主要分类 8

表2：主要耐火原料基本情况 9

表3：不同应用领域的耐材单位用量、寿命、成本情况 11

表4：中国钢铁行业用耐材市场规模测算 12

表5：公司主要原材料采购情况 13

表6：活性氧化镁用量影响试验结果 16

表7：低品位红土镍矿湿法提取工艺对比 17

表8：公司主要海外子公司 19

表9：公司分业务收入预测 21

表10：核心费用率预测 21

表11：可比公司估值表 22

耐火材料龙头，海外布局领先优势显著

国内耐火材料龙头，加速国际化布局。公司前身濮阳县耐火材料厂于1988年成立，于2007年完成股份制改造，2008年，公司在深圳证券交易所上市。公司在行业内较早实施国际化战略，2000年拥有进出口产品经营权后，开始建设自有营销网络，布局海外市场。此后沿

着产业链上下游不断延伸，目前，公司是国内主要的功能耐火材料、定型和不定形耐火材料的生产企业之一，拥有从自有矿山开采到产品研发、生产、销售、服务等全产业链布局，产品远销欧美、非洲、东南亚、中东等地。2023年公司出口贸易额继续排名全行业第一，出口龙头地位不断加强。

图1：公司历史发展

资料来源：公司官网，公司公告，河南日报，

公司实控人为刘百宽家族，2023年年末持有公司25.75的股份。截至2023年底，刘百宽家族成员中，刘百宽持股13.09?，是公司最大的股东，另外刘百春持股占比10.17?、刘百庆持股1.13?，三人合计占24.39?，刘百宽家族共计持股25.75?，截止到2024年三季度末，刘百宽、刘百春、刘百庆三人持股比例无任何变化。公司拥有三个事业部：钢铁事业部、

原材料事业部、环保耐材事业部，有助于充分整合各方资源加快生产统筹能力，做好工序产能平衡匹配。其中，濮耐塞尔维亚有限责任公司与濮耐美国股份有限公司隶属于钢铁事业部，分别持股93.61?与100?。

图2：公司股权结构（截至24年三季报）

资料来源：公司官网，公司公告，，

营收稳步增长，利润受海外销售以及下游钢材市场影响较大，整体具备较强韧性。2019-2023年，公司营收从41.4亿元增至54.73亿元，2023年同比增速+10.88，整体增长稳健。（1）分具体类型来看，2023年公司主要产品定型耐火材料、功能性耐火材料、不定形耐火材料收入占比分别达38?、23?、20?，三者合计占比超80?，是公司主要收入来源。（2）分地域来看，近两年公司海外收入占比维持在